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事件：公司發(fā)布公告，25H1實(shí)現(xiàn)營收27.5億元，同比-5.0%；歸母凈利潤0.9億元，同比-73.7%，位于預(yù)告中樞；扣非歸母凈利潤0.4億元，同比-84.8%。其中25Q2營收11.8億元，同比+9.7%；歸母凈利潤0.1億元，同比-88.2%；扣非歸母凈利潤虧損0.1億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
　　 25Q2收入增速環(huán)比修復(fù)，海外市場與新興渠道貢獻(xiàn)增長。25H1/25Q2公司收入分別同比-5.0%/+9.7%，Q2收入增速在低基數(shù)下環(huán)比轉(zhuǎn)正。分產(chǎn)品看，25H1葵花子/堅(jiān)果類/其他產(chǎn)品收入同比-4.4%/-7.0%/-13.8%，公司聚焦重點(diǎn)品類細(xì)分產(chǎn)品，打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)增長。分區(qū)域看，25H1東方區(qū)/南方區(qū)/北方區(qū)/電商/海外收入同比-24.8%/+2.4%/19.8%/+24.8%/ +13.2%，海外市場穩(wěn)健發(fā)展，收入占比同比提升1.6pcts至10.1%；電商市場亦持續(xù)突破。分渠道看，25H1直營渠道收入同比+63.0%，占比同比提升11.8pcts至28.3%，新興渠道取得較高增長，得益于為應(yīng)對原有渠道流量下滑，公司加大對量販零食店、會員店等拓展力度。此外，25H1數(shù)字化平臺掌控終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量近56萬家，同比+51.4%，渠道精耕持續(xù)推進(jìn)。
　　25Q2原料成本拖累毛利率，加大費(fèi)用投入應(yīng)對外部挑戰(zhàn)。25Q2歸母凈利率1.0%，同比-8.0pcts。具體拆分來看，毛利率為21.4%，同比-3.6pcts，主要系葵花籽和核心堅(jiān)果原料成本仍處于高位，且公司為應(yīng)對競爭進(jìn)行了促銷活動。銷售費(fèi)用率為14.1%，同比+4.0pcts；研發(fā)費(fèi)用率2.0%，同比+0.6pcts，主因公司主動調(diào)整產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)，加大了新品研發(fā)和勢能渠道的費(fèi)用投入。管理費(fèi)用率為7.1%，同比-0.5pcts，相對保持穩(wěn)定。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.1%，同比+2.3pcts，主要受匯兌損益影響。
　　積極探索第三曲線和勢能渠道，關(guān)注原料成本波動情況。短期來看，公司持續(xù)深化布局零食量販、抖音應(yīng)對渠道變革，疊加中秋旺季來臨，25Q3有望貢獻(xiàn)收入增長；成本端，Q3堅(jiān)果成本有望改善，關(guān)注新采購季葵花籽的成本變化。長期來看，公司1）積極推新，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、鮮切薯?xiàng)l、全堅(jiān)果系列、魔芋千層肚等新品，有望拓展SKU補(bǔ)充傳統(tǒng)品類增長動能，且借助景氣新品類打開第三曲線；2）發(fā)展海外，進(jìn)駐加拿大、日本、東南亞主流渠道，有望提升海外滲透率和鋪市率，遠(yuǎn)期成長空間充足。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2025~2027年收入分別同比+2%/7%/6%，歸母凈利潤分別同比-34%/+37%/+23%，PE分別為21/15/13X?？紤]公司調(diào)整有望帶來經(jīng)營邊際改善疊加旺季催化，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：新品動銷不及預(yù)期的風(fēng)險，渠道拓展不及預(yù)期的風(fēng)險，原材料成本持續(xù)高企的風(fēng)險，食品安全的風(fēng)險。