>> 華泰證券-洽洽食品(002557)成本承壓拖累業(yè)績，期待觸底反彈-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 465KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪欣雨,呂若晨 |
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公司公布25H1業(yè)績：收入/歸母凈利/扣非歸母凈利27.5/0.9/0.4億，同比-5.0%/-73.7%/-84.8%；25Q2收入/歸母凈利/扣非凈利11.8/0.1/-0.1億，同比+9.7%/-88.2%/-124.4%，公司歸母凈利符合前次業(yè)績預(yù)告（預(yù)告25Q2歸母凈利同比-97.1%~-79.0%、扣非歸母凈利同比-129.4%~-101.8%）；營收端，低基數(shù)與渠道補庫拉動Q2淡季收入實現(xiàn)較好增長；利潤端，25Q2毛利率/扣非凈利率同比-3.6/-7.0pct，葵花籽/堅果等原料采購上漲、促銷競爭導(dǎo)致盈利承壓。展望來看，公司積極布局堅果、冰激凌、魔芋等零食新品，并在量販等新渠道持續(xù)導(dǎo)入SKU，期待經(jīng)營逐步改善，維持“買入”評級。
25Q2低基數(shù)補庫拉動收入增長，新品推廣有望帶來新增量
25H1葵花子/堅果營收17.7/6.1億，同比-4.4%/-7.0%，25H1因春節(jié)錯期、渠道去庫導(dǎo)致主力產(chǎn)品收入同比承壓；公司積極推出堅果、冰激凌、魔芋等新品類，有望貢獻(xiàn)新增量，2025年7月29日公司新品上市發(fā)布會指出全堅果每日堅果已完成1億銷售額，脆脆熊鮮切薯條上市幾個月以來銷售額破千萬；瓜子品類中則進(jìn)一步擴(kuò)充SKU布局，山野尋鮮瓜子（酸湯味、菌菇、竹香3款口味）進(jìn)入胖東來、永輝等高勢能渠道。分地區(qū)，25H1南方/北方/東方/電商/海外營收8.8/4.2/6.5/4.5/2.8億，同比+2.4%/-19.8%/-24.8%/+24.8%/+13.2%，海外持續(xù)布局東南亞、中東新區(qū)域，維持較快增長。
25Q2成本仍處高位，價格競爭導(dǎo)致盈利進(jìn)一步承壓
25H1毛利率20.3%，同比-8.1pct（Q2同比-3.6pct），25H1葵花子/堅果毛利率同比-7.7pct/-14.0pct至20.9%/14.8%，毛利率下降主要系葵花籽和部分堅果原料采購價上漲、規(guī)模效應(yīng)減弱所致。25H1銷售費率同比+0.6pct（Q2同比+4.0pct），管理費率同比+0.5pct（Q2同比-0.5pct），我們判斷主要系新品開發(fā)與市場促銷費用有所增加，管理端費投平穩(wěn)；最終25H1歸母凈利率同比-8.4pct至3.2%，其中Q2同比-8.0pct至1.0%。展望來看，公司短期經(jīng)營受成本壓力與行業(yè)競爭影響較大，期待新采購季成本有所優(yōu)化，此外公司積極開拓新品類、提升矩陣競爭實力，盈利能力有望逐步修復(fù)。
盈利預(yù)測與估值
考慮消費環(huán)境相對偏弱、品類競爭激烈且成本短期上漲較多，我們下調(diào)公司收入增速、毛利率，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年EPS 1.07/1.50/1.98元（較前次下降28%/16%/3%），可比公司26年平均PE 18x（Wind一致預(yù)期），給予26年18x PE，目標(biāo)價27.36元（前次29.60元，對應(yīng)25年20x），“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題
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