>> 中原證券-洽洽食品(002557)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：2024年銷售增長(zhǎng)與盈利均同比改善-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉冉 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2024年年報(bào)以及2025年一季報(bào)：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.31億元，同比增4.79%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)7.73億元，同比增8.86%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.71億元，同比增-13.76%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)0.58億元，同比增-73.76%。
營(yíng)收增長(zhǎng)較上年略改善，但呈現(xiàn)趨勢(shì)性放緩。2024年全年?duì)I收增長(zhǎng)4.79%，增幅較2023年反彈5.92個(gè)百分點(diǎn)；其中四季度營(yíng)收同比增1.99%，較2023年同期反彈8.89個(gè)百分點(diǎn)。2023年以來(lái)，營(yíng)收增長(zhǎng)呈現(xiàn)中樞下沉的態(tài)勢(shì)：相比2022年，2023年、2024年的增長(zhǎng)分別收窄了16.14和10.22個(gè)百分點(diǎn)。2025年一季度，營(yíng)收同比減少13.76%，錄得負(fù)增長(zhǎng)。拆分品類來(lái)看，2024年，占銷售權(quán)重（61.45%）最大的葵花籽銷售額增長(zhǎng)2.6%，堅(jiān)果和其它零食分別增長(zhǎng)9.74%和8.04%，核心品類的銷售增長(zhǎng)放緩對(duì)整體拖累較大。對(duì)照現(xiàn)金流來(lái)看，20242Q、20243Q、20244Q和20251Q，連續(xù)四個(gè)季度的銷售商品獲得現(xiàn)金流同比減少。
毛利率較2023年改善，但仍不及2022年的水平。2024年，公司的休閑食品整體錄得毛利率28.73%，較2023年上升1.88個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品盈利出現(xiàn)顯著改善。但相比2022年，2024年的綜合毛利率仍低3.19個(gè)百分點(diǎn)。拆分品類來(lái)看，葵花籽的盈利顯著改善，錄得毛利率29.68%，較上年上升4.45個(gè)百分點(diǎn)；但是，堅(jiān)果類的毛利率同比下降4.38個(gè)百分點(diǎn)至27.18%。考慮到2024年休閑食品的銷量增長(zhǎng)0.94%，而休閑食品的收入增長(zhǎng)了5.04%，我們認(rèn)為2024年公司的主營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是上升的，這與我們觀察到的主流消費(fèi)趨勢(shì)形成逆動(dòng)。
銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較多，2024年公司全面展開(kāi)渠道精耕和終端擴(kuò)張。2024年，公司的銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.55%，主要用于渠道精耕與終端擴(kuò)張。截至2024年，公司渠道數(shù)字化平臺(tái)服務(wù)終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超49萬(wàn)家。公司探索新場(chǎng)景需求，在零食量販店、會(huì)員店等新興渠道不斷推出新品，獲取渠道增長(zhǎng)。公司對(duì)喜事場(chǎng)景產(chǎn)品不斷孵化，持續(xù)培育茶飲、餐飲渠道、營(yíng)養(yǎng)配餐業(yè)務(wù)、TO-B團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)、O2O等新場(chǎng)景新渠道。電商渠道美團(tuán)、拼多多、盒馬等渠道也持續(xù)推進(jìn)。公司深耕東南亞市場(chǎng)，在加拿大進(jìn)駐Costco渠道，2024年海外市場(chǎng)銷售額同比增長(zhǎng)10.28%。
2025年一季度，公司收入和利潤(rùn)均同比減少。2025年以來(lái)，葵花籽和堅(jiān)果價(jià)格有所回落，預(yù)計(jì)公司后續(xù)季度的原料成本壓力將會(huì)減緩。20251Q，公司收入同比減少13.76%，其中主要是季節(jié)性因素所致，具有偶然性，預(yù)計(jì)后續(xù)季度的收入增長(zhǎng)將會(huì)企穩(wěn)。同期凈利潤(rùn)下降73.76%，主要原料葵花籽和堅(jiān)果的價(jià)格同比上升是其主要原因。根據(jù)IFIND的數(shù)據(jù)，葵花籽現(xiàn)貨全國(guó)均價(jià)自2024年8月開(kāi)始攀升，至12月價(jià)格漲至5950元/噸，期間漲幅達(dá)到12.8%。但是，2024年12月的價(jià)格同比仍下跌1.65%，此輪上漲屬于反彈式的上漲。2025年一季度，葵花籽價(jià)格同比下跌，截至3月價(jià)格穩(wěn)定在5950元/噸，同比下跌1.65%。截至2025年5月，葵花籽價(jià)格環(huán)比繼續(xù)降至5800元/噸，如果價(jià)格穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司后續(xù)季度的原料成本壓力將會(huì)減緩。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至2024年堅(jiān)果進(jìn)口價(jià)格指數(shù)為111.00，同比上漲19.61%。但是，2025年以來(lái)，堅(jiān)果進(jìn)口價(jià)格指數(shù)下降：截至2025年4月降至103.4，較上年年末下降6.85%。2025年以來(lái)，葵花籽和堅(jiān)果價(jià)格有所回落，預(yù)計(jì)公司后續(xù)季度的原料成本壓力將會(huì)減緩。由于原料成本同比升高，2025年一季度公司的毛利率降至19.47%，同比下滑10.96個(gè)百分點(diǎn)，是一季度利潤(rùn)減少的主要原因。
投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2025、2026、2027年的每股收益為1.58元、1.71元和1.91元，參照5月23日收盤價(jià)22.99元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為14.59倍、13.45倍和12.06倍，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)的葵花籽原料成本上升；堅(jiān)果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，業(yè)務(wù)盈利水平較低；零售品牌要求持續(xù)的市場(chǎng)投入，銷售費(fèi)率高企
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