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公司近況跟蹤：
　　25Q2公司經(jīng)營穩(wěn)健，通過產(chǎn)品創(chuàng)新，主力品類瓜子與堅果增速有望環(huán)比回暖?；诠井a(chǎn)品力、品牌力領先，疊加海外積極求變，我們看好公司未來發(fā)展前景。
　　收入：25Q2有望環(huán)比回暖
　　分品類：我們預計Q2堅果表現(xiàn)或優(yōu)于瓜子，主因端午禮盒帶動，同時公司新推出的全堅果類每日堅果新品獲得良好市場反饋，鋪市較為順利。瓜子品類中，新口味瓜子（如茶葉瓜子、山野菌菇味瓜子）增長較快，帶動瓜子品類增長穩(wěn)健。中長期看，堅果品類有望持續(xù)縮小與瓜子品類規(guī)模差異。新品類中，鮮切薯條、花生果穩(wěn)步爬坡，堅果乳積極試水早餐消費場景，后續(xù)有望動銷回暖。
　　分渠道：山姆會員商超與量販零食貢獻較多增量。公司在山姆渠道積極嘗試新品，強產(chǎn)品力與品牌力下，公司有望持續(xù)渠道上新；量販渠道除主力紅袋/藍袋瓜子外，未來或進一步引入新口味瓜子、風味堅果等產(chǎn)品，進一步擴充渠道SKU布局。線上渠道加大產(chǎn)品組合與新品推廣力度，盈利水平有望逐步提升。海外市場于25Q2進行新品試銷，未來有望在瓜子基礎上，擴充堅果、豆類、花生、魔芋等新品類，海外營收空間仍有提升潛力。
　　盈利：成本仍有擾動
　　成本仍有擾動，靜待新采購季修復。受24年采購季雨水影響，瓜子成本仍處于高位，或持續(xù)至25Q3新采購季才有望緩解；堅果成本整體穩(wěn)定，巴旦木受關稅影響，腰果受干旱影響，略有擾動；其他原材料價格基本穩(wěn)定。公司在渠道費用投放端較為謹慎，注重費效比，有望部分對沖毛利率端擾動。
　　投資建議：維持“買入”
　　我們的觀點：
　　中長期看，我們認為公司后續(xù)催化來自①瓜子與堅果持續(xù)推出新品，與需求端變化趨勢同步，延長品類生命周期；②渠道端逐步強化與會員商超、量販零食等高效渠道合作，同時海外渠道拓寬產(chǎn)品矩陣以打開收入天花板；③新采購季瓜子成本若改善，有望貢獻盈利彈性。
　　盈利預測：我們更新盈利預測，預計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入73.46/78.03/83.31億元，同比+3.0%/+6.2%/+6.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.21/8.44/9.53億元，同比-15.1%/+17.0%/+13.0%；當前股價對應PE分別為15/13/11倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　需求不及預期，市場競爭加劇，原材料成本超預期上漲