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投資要點(diǎn)：
　　 2025H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.13億元，同比增長(zhǎng)11.02%。上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比下降31.09%。上半年公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)提股份支付費(fèi)用為1244.05萬(wàn)元（去年同期517.96萬(wàn)元），境外子公司持有的美元對(duì)歐元貶值等，形成匯兌損失金額為2855.18萬(wàn)元（去年同期為匯兌收益425.75萬(wàn)元），剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及匯兌損益影響后，上半年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為9136.02萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約20.99%，上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　器械Q2高增長(zhǎng)，藥品穩(wěn)?。荷习肽旯踞t(yī)療器械實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約4.82億元，同比增長(zhǎng)13.8%，在一季度持平下，二季度實(shí)現(xiàn)高增。其中按次收費(fèi)、租賃及其他收入2.29億元，占比47.5%。截至6月底，Echosens公司按次分成的產(chǎn)品FibroScan Go、Box、Handy已在全球累計(jì)實(shí)現(xiàn)安裝977臺(tái)。上半年器械板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約0.74億元（對(duì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)影響為0.37億元）。
　　藥品穩(wěn)健，電商高增：藥品和醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為2.31億元，增長(zhǎng)約5.62%。其中公司自有藥品業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.49億元，較上年增長(zhǎng)1.60%，電商平臺(tái)收入表現(xiàn)突出，同比增幅達(dá)59.23%。上半年藥品和服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)影響為0.36億元。
　　諾和MASH獲批，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已至：近期諾和諾德宣布近日美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準(zhǔn)了司美格魯肽2.4 mg的新增適應(yīng)癥：在控制飲食和增加體力活動(dòng)的基礎(chǔ)上，用于治療代謝相關(guān)脂肪性肝炎（MASH）伴中重度肝纖維化（符合F2-F3期纖維化）的非肝硬化成人患者。我們認(rèn)為，隨著諾和MASH獲批，檢測(cè)需求有望迎來(lái)快速提高，福瑞作為檢測(cè)“買(mǎi)水人”將不斷受益。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：考慮今年匯兌損失和明后年市場(chǎng)投入增加，小幅下調(diào)公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為2.10億元、3.13億元和4.26億元（此前為2.21億元、3.14億元和4.29億元），對(duì)應(yīng)PE 81倍、54倍和40倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)，Mash新藥不及預(yù)期