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事件描述
　　8月20日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)，其中，2025上半年公司實(shí)現(xiàn)收入8.26億元，同比減少5.38%，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.65億元，同比增68.56%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-0.77億元，同比增64.57%；2025年第二季度公司實(shí)現(xiàn)收入4.91億元，同比增長(zhǎng)8.72%，二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.04億元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-0.01億元，同比增99.36%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升+市場(chǎng)營(yíng)銷強(qiáng)化推動(dòng)Q2收入正增長(zhǎng)，提質(zhì)增效推動(dòng)凈利率顯著改善。上半年網(wǎng)安市場(chǎng)需求疲弱，公司收入增長(zhǎng)承壓，但隨著公司持續(xù)完善產(chǎn)品體系及解決方案，并進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)銷布局，二季度收入已恢復(fù)正增長(zhǎng)。同時(shí)，公司重點(diǎn)布局行業(yè)收入呈現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，今年上半年金融行業(yè)同比增長(zhǎng)19.52%，運(yùn)營(yíng)商行業(yè)同比增長(zhǎng)25.31%，能源行業(yè)同比增長(zhǎng)32.35%，交通行業(yè)同比增長(zhǎng)60.78%。隨著公司持續(xù)推行提質(zhì)增效戰(zhàn)略，聚焦核心業(yè)務(wù)并縮減低毛利集成項(xiàng)目占比，公司收入質(zhì)量不斷提升，2025上半年毛利率達(dá)67.41%，較上年同期提高4.10個(gè)百分點(diǎn)。在利潤(rùn)端，公司持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部管理，提升運(yùn)營(yíng)效率，上半年期間費(fèi)用率較上年同期降低9.56個(gè)百分點(diǎn)，受益于此，今年上半年公司凈利率為-7.90%，較上年同期提高15.66個(gè)百分點(diǎn)。
　　AI+安全模式持續(xù)夯實(shí)，智算一體機(jī)商業(yè)化快速推進(jìn)。一方面，公司將AI能力與安全產(chǎn)品深度融合，將AI嵌入各安全產(chǎn)品線中，其中，防火墻、WAF、APT、態(tài)勢(shì)感知等內(nèi)置AI引擎，數(shù)據(jù)庫(kù)審計(jì)與防護(hù)、漏掃等內(nèi)置“小天”，數(shù)據(jù)分類分級(jí)、自動(dòng)化滲透測(cè)試等等聯(lián)動(dòng)天問大模型，大模型安全網(wǎng)關(guān)、大模型防護(hù)模塊等實(shí)現(xiàn)對(duì)AI的安全防護(hù)。另一方面，公司加快布局智算云產(chǎn)品，今年上半年公司智算云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.02億元，同比增長(zhǎng)3.00%，其中的智算一體機(jī)自2月發(fā)布以來持續(xù)迭代，公司陸續(xù)推出智算一體機(jī)（昇騰版）、智算云平臺(tái)V1.0版本、智算云平臺(tái)V2.0版本，目前已實(shí)現(xiàn)超過500萬(wàn)元收入，在手訂單超過800萬(wàn)元，商機(jī)統(tǒng)計(jì)近1億元，其中落單概率超過80%的商機(jī)占40%左右，處于產(chǎn)品測(cè)試階段的商機(jī)分布在政府、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、制造、金融、交通、研究所、企業(yè)等客戶群。
　　投資建議
　　公司持續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效戰(zhàn)略，同時(shí)積極布局云安全、信創(chuàng)安全等新安全賽道，未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及行業(yè)政策落地，公司有望充分受益，并且智算云產(chǎn)品有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.14\0.21\0.28，對(duì)應(yīng)公司8月25日收盤價(jià)10.23元，2025-2027年P(guān)E分別為71.31\48.48\36.87，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，因下游行業(yè)采購(gòu)特點(diǎn)造成的季節(jié)性收入和盈利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)