>> 東吳證券-今世緣(603369)2025年中報點評：主動降速紓壓，筑牢發(fā)展基礎-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 653KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮,郭曉東 |
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投資要點
事件：今世緣25H1總營收69.51億元，同比-4.84%，歸母凈利潤22.29億元，同比-9.46%；其中25Q2總營收18.52億元，同比-29.69%，歸母凈利潤5.85億元，同比-37.06%。
淡雅、單開韌性凸顯，省內深耕、省外持續(xù)聚焦。5月下旬以來受外在政策沖擊，核心產品掃碼率降幅較大，高端價位受影響更顯著，省外影響比江蘇省內稍好一些，6、7月終端動銷增速環(huán)比有所下滑。1）分產品來看，25H1特A+類、特A類營收分別同比-7.4%、+0.7%，其中25Q1/25Q2特A+類營收分別同比+6.6%/-32.1%、特A類營收分別同比+17.4%/-28.1%，其中高端V系受影響最大，四開、對開亦受到一定程度影響，而淡雅、單開總體表現更好一些。2）分地區(qū)來看，25H1省內、省外營收分別同比-6.1%、+4.8%，其中淮安、南京、蘇南、蘇中、鹽城、淮海營收分別同比-4.3%、-7.9%、-11.0%、-0.2%、-6.4%、-7.3%，省內核心市場基礎穩(wěn)固，省外受政策影響比省內稍好，持續(xù)聚焦安徽、山東、上海、浙江等周邊核心市場。
費用投放剛性致盈利承壓，合同負債節(jié)奏平穩(wěn)。25Q2銷售凈利率同比3.70pct至31.58%，費用投放偏剛性，但收入規(guī)模階段性下滑被動抬升費率水平，致盈利持續(xù)承壓。其中25Q2銷售毛利率同比-0.21pct至72.81%，稅金及附加率同比+0.12pct至10.09%，銷售費用率同比+6.79pct至19.03%，管理費用率同比+1.71pct至5.65%。此外25Q2公允價值變動凈收益0.51億元(24Q2為凈虧損0.35億元)，主要由持有江蘇銀行股票收益、私募基金收益等貢獻。25Q2銷售回款20.23億元，同比-18.92%，25Q2末合同負債6.00億元，環(huán)增0.62億元/同減0.27億元，合同負債節(jié)奏相對平穩(wěn)。
短期市場份額仍在提升，后百億省內精耕省外突破。短期來看，今世緣市場份額逆勢提升，一是競爭勢能仍然向上，二是靈活把握當前動銷表現好的100-300元價格帶。中長期來看，今世緣堅持品牌向上總方向，實施“多品牌、單聚焦、全國化”發(fā)展戰(zhàn)略，其中省內“高精尖”，持續(xù)做強基本盤；省外“三聚焦”，為全國化打基礎。
盈利預測與投資評級：參考25Q2報表節(jié)奏，我們更新2025-2027年歸母凈利潤預測為29.83、32.14、35.69億元（前值為36.79、41.01、45.37億元），對應當前PE分別為18.5、17.2、15.5X?；趦牲c判斷，一是報表逐步出清、后續(xù)有望輕裝上陣，二是競爭勢能向上、江蘇省內份額逆勢提升，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期；食品安全風險；次高端升級不及預期
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