>> 招商證券-冰輪環(huán)境(000811)傳統(tǒng)下游資本開支下降，業(yè)績略承壓，AI液冷有亮點(diǎn)-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳洋,郭倩倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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營收利潤雙降，業(yè)績表現(xiàn)略低于預(yù)期。盡管如此，公司上半年毛利率仍實(shí)現(xiàn)同比的小幅提升，表明公司產(chǎn)品和訂單的結(jié)構(gòu)仍顯優(yōu)質(zhì)。公司上半年收入、利潤下降主要?dú)w因于傳統(tǒng)下游的資本開支增速下滑，反映到行業(yè)螺桿壓縮機(jī)銷量數(shù)據(jù)中亦有所體現(xiàn)。亮點(diǎn)在于煙臺冰輪（香港）的收入小幅增長，而利潤增幅更大，表明AIDC方向的高價值量液冷機(jī)組顯著貢獻(xiàn)業(yè)績。長期來看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)+AIDC液冷機(jī)組持續(xù)貢獻(xiàn)增量，公司業(yè)績有望行穩(wěn)致遠(yuǎn)。給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
營收利潤雙降，業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.18億元，同比下降6.92%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤2.66億元，同比下降19.71%，歸母扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤2.43億元，同比下降18.38%。單季度看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.46億元，同比增長1.79%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤1.72億元，同比下降18.13%，歸母扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1.60億元，同比下降21.29%。
毛利率提升，費(fèi)用率結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2025年H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率27.49%，同比增長0.51pct，實(shí)現(xiàn)凈利率9.51%，同比下降0.93pct。2025年H1公司財務(wù)費(fèi)用率為-0.35%，管理費(fèi)用率為4.99%，銷售費(fèi)用率為8.64%，研發(fā)費(fèi)用率為3.79%。
公司25H1業(yè)績略有承壓，主要原因在于：1）傳統(tǒng)下游（食品飲料、制藥、卷煙、電力、冶金、化纖）的資本開支增速下滑；2）工商用建筑業(yè)的投資增速下降，速凍和中大型冷鏈物流中心的建設(shè)速度放緩。
根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，螺桿壓縮機(jī)2025年上半年銷售量3.57萬臺，同比下滑3.9%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，上半年螺桿機(jī)內(nèi)銷的制冷量分布，>200HP的比例有所上升（同比提高1pct）；從下游應(yīng)用看，上半年螺桿機(jī)銷往冷凍應(yīng)用的方向占比有所上升（同比提高0.6pct）；與此同時，品牌集中度有所提升，CR5同比提高0.5pct達(dá)到83.3%。
繼續(xù)看好冰輪環(huán)境在AIDC方向的拓展。上半年，煙臺冰輪集團(tuán)（香港）有限公司（頓漢布什的主要持股方）實(shí)現(xiàn)收入11.9億元，同比增長2.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.62億元，同比增長26.6%，這表明公司AIDC方向的液冷壓縮機(jī)組業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。
維持“強(qiáng)烈推薦”評級。我們認(rèn)為，盡管短期業(yè)績有所承壓，但公司在AIDC液冷機(jī)組方向的布局行穩(wěn)致遠(yuǎn)，伴隨著全球數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目的建設(shè)，公司有望充分享受該方向的業(yè)績增量。我們預(yù)計2025-2027年有望實(shí)現(xiàn)6.09/8.66/11.57億元?dú)w母凈利潤。繼續(xù)對公司維持“強(qiáng)烈推薦”的評級。
風(fēng)險提示：食品飲料、冷庫、商超等冷鏈建設(shè)速度放緩；AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)速度放緩；公司磁懸浮壓縮機(jī)出貨進(jìn)度不及預(yù)期等。
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