>> 東吳證券-西麥?zhǔn)称?002956)2025年中報點評：收入端略超預(yù)期，成長勢能向好-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 601KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李茵琦,蘇鋮 |
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事件：2025H1實現(xiàn)總營業(yè)收入11.49億元，同增18.07%；歸母凈利潤0.81億元，同增22.46%；扣非歸母凈利潤0.78億元，同增24.24%。2025Q2總營業(yè)收入4.93億元，同增21.04%；歸母凈利潤0.27億元，同增25.16%；扣非凈利潤0.24億元，同增17.35%。
Q2營收增速提速，下游需求空間大。公司2025Q2收入增速環(huán)比Q1加速，我們認(rèn)為主要是下游需求向好，公司成長空間較多。2025H1純燕麥/復(fù)合燕麥/冷食燕麥/其他業(yè)務(wù)/其他主營業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收4.2/5.6/0.9/0.5/0.4億元，同比+12.2%/+24.8%/+34.7%/-6.4%/-17.5%。高毛利的復(fù)合、冷食燕麥保持高速增長，傳統(tǒng)純燕麥也穩(wěn)定有雙位數(shù)以上增長。公司全渠道均衡發(fā)展，線下傳統(tǒng)渠道預(yù)計保持雙位數(shù)以上增長；在主流電商平臺繼續(xù)保持線上燕麥品類TOP1；入駐了興盛優(yōu)選、美團(tuán)優(yōu)選等熱門社區(qū)團(tuán)購平臺，與京東到家、美團(tuán)、多點等O2O平臺展開深入合作。
成本改善下毛利率提升，季度間費用投放有一定波動。2025Q2實現(xiàn)毛利率43.5%，同比+2.6pct，環(huán)比略降0.2pct，主要得益于燕麥粒成本下降。2025Q2銷售/管理/財務(wù)費用率同比+2.6/-1.0/+0.7pct，銷售費用提升主要是推廣費用增加，2025H1合計來看銷售費用率基本維穩(wěn)（同比+0.5pct）。管理費用率在規(guī)模效應(yīng)下略降，財務(wù)費用增加主要系利息收入減少。2025Q2實現(xiàn)凈利率5.5%，同比+0.3pct，環(huán)比-2.7pct；扣非凈利率4.9%，同比-0.2pct。
盈利預(yù)測：公司股權(quán)激勵目標(biāo)為2025-2027年營收復(fù)合增速為15%，營收增速確定性較高，2025年成本紅利釋放，利潤彈性可期。我們基本維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.8/2.3/2.8億元，同比+35%/+27%/+21%，對應(yīng)PE為30/24/20X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇。
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