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燕麥基本盤增速較快，新業(yè)務(wù)、新渠道持續(xù)開拓，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　西麥?zhǔn)称?024年?duì)I收19.0億元，同比+20.2%，歸母凈利潤1.3億元，同比+15.4%，扣非凈利潤1.1億元，同比+16.8%。2025Q1營收6.6億元，同比+15.9%，歸母凈利潤0.5億元，同比+21.2%，扣非凈利潤0.5億元，同比+27.7%。收入業(yè)績符合預(yù)期，我們維持2025-2026年盈利預(yù)測，并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為1.8億元、2.2億元、2.6億元，同比分別+35.4%、+24.1%、+18.2%，EPS分別為0.81元、1.00元、1.18元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.0、18.6、15.7倍，受益于產(chǎn)品、渠道雙擴(kuò)張，公司全年收入增長確定性較好，后續(xù)隨著成本紅利凸顯，利潤彈性較大，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　燕麥?zhǔn)称分鳂I(yè)保持高增，內(nèi)生外延加速發(fā)力新產(chǎn)品
　　2024年純燕麥?zhǔn)杖?.1億元，同比+9.6%，保持穩(wěn)步增長；復(fù)合燕麥?zhǔn)杖?.5億元，同比+28.8%，其中明星單品燕麥+、牛奶燕麥等系列均保持高速增長；冷食燕麥?zhǔn)杖?.5億元，同比+24.1%；其他食品收入1.4億元，同比+23.9%，其中蛋白粉同比增長超過170%。公司持續(xù)聚焦燕麥品類發(fā)展，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和品類創(chuàng)新帶動(dòng)燕麥主業(yè)保持高增，同時(shí)以內(nèi)生推新+外延并購發(fā)力大健康領(lǐng)域和燕麥谷物細(xì)分領(lǐng)域，在燕麥谷物蓋、蛋白質(zhì)粉、燕麥粥等新品類上實(shí)現(xiàn)較好突破。
　　積極擁抱新零售渠道，傳統(tǒng)經(jīng)銷發(fā)展穩(wěn)定
　　2024年直營渠道收入8.3億元，同比+31.0%，公司重視直營渠道發(fā)展，線下積極擁抱零食渠道、社區(qū)團(tuán)購、直播帶貨、O2O等各類渠道，其中零食渠道同比增長近50%；線上公司立足傳統(tǒng)電商，加速發(fā)展社交電商，其中抖音平臺(tái)2024年GMV達(dá)4.7億元，同比+20.3%。2024年經(jīng)銷渠道收入10.1億元，同比+12.3%，公司與經(jīng)銷商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，產(chǎn)品進(jìn)入了眾多地區(qū)性中型連鎖超市、小型超市、批發(fā)市場等渠道，持續(xù)將產(chǎn)品向社區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村等市場下沉。
　　2025Q1毛利率平穩(wěn)，費(fèi)用率下降，凈利率提升
　　2024年公司毛利率同比-3.22pct至41.33%，主要系原材料成本上漲導(dǎo)致，銷售費(fèi)用率同比-3.54pct，主要系公司主動(dòng)控制費(fèi)用投放，凈利率同比-0.30pct至7.02%。2025Q1毛利率同比-0.06pct至43.65%，Q1毛利率未有提升主要系同期原材料成本相對(duì)較低，預(yù)計(jì)Q2成本下降紅利將得到凸顯，Q1銷售費(fèi)用率同比-0.96pct，費(fèi)用率保持穩(wěn)中有降，Q1凈利率+0.32pct至8.28%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。