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事件
　　2025年4月25日，西麥?zhǔn)称钒l(fā)布2024年年報(bào)與2025年一季度報(bào)告。2024年總營(yíng)收18.96億元（同增20%），歸母凈利潤(rùn)1.33億元（同增15%），扣非凈利潤(rùn)1.11億元（同增17%）。其中2024Q4總營(yíng)收4.63億元（同增4%），歸母凈利潤(rùn)0.25億元（同增8%），扣非凈利潤(rùn)0.22億元（同增97%）。2025Q1總營(yíng)收6.56億元（同增16%），歸母凈利潤(rùn)0.55億元（同增21%），扣非凈利潤(rùn)0.53億元（同增28%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌成本紅利逐季釋放，費(fèi)用率大幅優(yōu)化
　　公司2024年/2025Q1毛利率分別同減3pct/0.1pct至41.33%/43.65%，公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、原料鎖價(jià)等方式平滑毛利率波動(dòng)，目前澳麥原糧已鎖價(jià)至2025Q3，預(yù)計(jì)成本紅利逐季釋放，2024年/2025Q1銷售費(fèi)用率分別同減4pct/1pct至27.94%/29.21%，全年控制費(fèi)用投放力度平穩(wěn)，管理費(fèi)用率分別同比+0.2pct/-0.2pct至6.09%/4.27%，凈利率分別同比-0.3pct/+0.3pct至7.02%/8.28%。
　　▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，關(guān)注德賽康谷產(chǎn)能爬坡
　　2024年純燕麥片/復(fù)合燕麥片營(yíng)收分別為7.06/8.51億元，分別同增10%/29%，公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，保持純燕增勢(shì)的同時(shí)聚焦打造復(fù)合燕麥、燕麥+、蛋白粉等精深加工產(chǎn)品，其中，2024年燕麥+系列營(yíng)收超2億元（同增20%），蛋白粉營(yíng)收同增170%。2024年冷食燕麥片營(yíng)收1.49億元（同增24%），主要系德賽康谷并表貢獻(xiàn)增量，目前河北產(chǎn)線進(jìn)入試生產(chǎn)階段，客戶開發(fā)進(jìn)展順利，規(guī)模效應(yīng)釋放下，盈利能力有望持續(xù)提升。
　　▌新零售渠道紅利釋放，推動(dòng)市場(chǎng)精耕細(xì)作
　　2024年直營(yíng)渠道營(yíng)收8.28億元（同增31%），公司加快零食渠道SKU導(dǎo)入，2024年零食渠道收入同增50%；社區(qū)團(tuán)購(gòu)、社區(qū)便利、生鮮超市等新零售渠道GMV銷售規(guī)模超億元，同增35%；電商渠道持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升渠道盈利能力。整體來看，公司充分激發(fā)各渠道潛力，充分享受渠道變革紅利。2024年經(jīng)銷渠道營(yíng)收10.14億元（同增12%），公司持續(xù)鞏固KA、AB類超市優(yōu)勢(shì)，在流通渠道大盤下滑的情況下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，后續(xù)公司堅(jiān)持優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)精耕細(xì)作與弱勢(shì)市場(chǎng)市占率提升，通過積極拓展重點(diǎn)城市的鋪市滲透，進(jìn)一步完善全國(guó)市場(chǎng)布局。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司作為國(guó)產(chǎn)燕麥龍頭，持續(xù)深耕燕麥領(lǐng)域，通過多元原材料布局平滑成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，在燕麥主業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)下，大健康戰(zhàn)略布局穩(wěn)步推進(jìn)，我們看好公司市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位持續(xù)夯實(shí)。根據(jù)年報(bào)與一季報(bào)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.78/1.01/1.24元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24/18/15倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期、冷食推廣不及預(yù)期、商超客流量減少等。