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中航沈飛發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營收146.28億元（yoy-32.35%），歸母凈利11.36億元（yoy-29.78%），扣非凈利10.74億元（yoy-32.38%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收87.95億元（yoy-27.51%，qoq+50.76%），歸母凈利7.06億元（yoy-21.77%，qoq+63.93%），二季度業(yè)績環(huán)比改善明顯。公司短期業(yè)績因交付節(jié)奏有所波動，不改公司在國防工業(yè)領(lǐng)域的核心地位，同時(shí)公司國際軍貿(mào)、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域存在較大發(fā)展機(jī)遇，長期發(fā)展趨勢向好。維持“買入”評級。
　　交付節(jié)奏導(dǎo)致收入利潤下滑，下游需求維持高位
　　25H1公司營收和利潤有所下滑，毛利率略有波動。其中航空核心航空制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入145.39億元，綜合毛利率為12.25%，較去年同期下降0.18pct。收入下滑主要系產(chǎn)品配套交付進(jìn)度及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響所致。截至6月30日公司合同負(fù)債金額為75.32億元，同比增長155.11%，較24年年末增長113.47%，預(yù)示公司下游需求較好，隨著交付節(jié)奏正?；?，下半年公司業(yè)績有望修復(fù)。
　　期間費(fèi)用率小幅上升，經(jīng)營現(xiàn)金流改善明顯
　　25H1公司期間費(fèi)用率為3.68%，同比增長0.43pct；銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為471.38萬元/3.92億元/1.82億元，同比變動+185.67%/+20.43%/-67.88%。其中銷售費(fèi)用增加主要系展覽費(fèi)增加所致，研發(fā)費(fèi)用減少主要系項(xiàng)目研制任務(wù)周期影響所致。上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為30.87億元，去年同期為-58.95億元，主要是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。
　　國際軍貿(mào)空間廣闊，募集資金增強(qiáng)競爭力
　　近年來國際安全形勢持續(xù)惡化，多地發(fā)生軍事沖突，國際軍貿(mào)市場持續(xù)活躍。中國航空工業(yè)集團(tuán)將軍貿(mào)作為核心主業(yè)，推動構(gòu)建國內(nèi)、國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的軍貿(mào)發(fā)展新格局，公司作為“中國殲擊機(jī)的搖籃”，其產(chǎn)品在國內(nèi)外具備較強(qiáng)競爭力，有望打造國際軍貿(mào)的新增長曲線。7月份公司成功募集資金40億元，有望推動公司航空武器裝備建設(shè)的跨越式、譜系化發(fā)展，并有望提升公司的規(guī)?；桓赌芰?，為遠(yuǎn)期持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤（ 0.00%/2.63%/8.74% ）至35.22/43.69/54.50億元，對應(yīng)EPS為1.24/1.54/1.92元。上調(diào)主要是考慮到公司未來有望拓展國際軍貿(mào)業(yè)務(wù)，提升銷售量和利潤率水平?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期為65倍，給予公司25年65倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為80.96元（前值57.6元，對應(yīng)45倍25年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)配套風(fēng)險(xiǎn)，客戶訂單風(fēng)險(xiǎn)。