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主要觀點：
　　25H1：
　　公司發(fā)布25H1業(yè)績，實現(xiàn)收入38.3億元，yoy -6.0%；毛利潤13.9億元，yoy -2.3%，毛利率為36.4%，同比增加1.4pct；經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤9.1億元，yoy +35.0%；經(jīng)調(diào)凈利潤19.5億元，yoy+121.0%。凈利潤的增加主要由于2025H1確認(rèn)遞延所得稅抵免8.5億元。
　　費(fèi)用端上由于采取更審慎的推廣策略，推廣及廣告費(fèi)用有所減少。25H1銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為1.63/0.93/3.79億元，yoy分別為-55.8%/+3.6%/-4.2%，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-4.8pct/+0.2pct/-0.2pct至4.3%/2.4%/9.9%。
　　聚焦核心在線音樂，業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展
　　2025H1在線音樂業(yè)務(wù)收入29.67億元，yoy +15.9%，公司持續(xù)聚焦在線音樂業(yè)務(wù)；其中，會員訂閱收入24.7億元，yoy +15.2%，主要得益于音樂內(nèi)容優(yōu)勢鞏固和產(chǎn)品優(yōu)化，帶來付費(fèi)用戶增加。社交娛樂服務(wù)及其他收入8.6億元，yoy -43.1%，主要原因是公司審慎經(jīng)營社交娛樂業(yè)務(wù)，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
　　內(nèi)容生態(tài)優(yōu)勢持續(xù)鞏固，版權(quán)內(nèi)容不斷擴(kuò)充
　　截至2025年6月，網(wǎng)易云音樂注冊獨(dú)立音樂人數(shù)量突破81.9萬，共上傳約480萬首曲目，構(gòu)成了龐大的原創(chuàng)內(nèi)容庫。顯著的孵化能力推動獨(dú)立音樂人持續(xù)創(chuàng)作，從2021年起，線下創(chuàng)作營制作的歌曲總播放量已超60億次。
　　公司積極以合作策略擴(kuò)充版權(quán)庫：25H1與韓國RBW、StarShip等廠牌簽約，豐富K-Pop內(nèi)容；上線李健、張藝興等頭部音樂人作品，并深度合作王嘉爾推出新熱單。說唱、ACG等垂類內(nèi)容也得到加強(qiáng)。
　　自制內(nèi)容上成果顯著，獨(dú)特的音樂內(nèi)容，如《兩難》、《莫愁鄉(xiāng)》等說唱曲目成為熱單。長音頻戰(zhàn)略有效提升用戶時長，其中播客《親愛的音樂》播放量破億，羅大佑、林志炫等KOL入駐獨(dú)家播客。
　　產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新優(yōu)化，消費(fèi)體驗及場景升級擴(kuò)充
　　公司通過簡化產(chǎn)品界面及交互體驗、優(yōu)化音樂推薦及分發(fā)系統(tǒng)、新增“神光播放器”、“音樂小卡片”，以DeepSeek為基礎(chǔ)的“解讀聽歌品味”等功能提升優(yōu)質(zhì)聽歌體驗，深入改善音樂發(fā)現(xiàn)和消費(fèi)體驗，推動用戶時長與活躍度提升，平臺日活/月活比穩(wěn)定保持在30%以上。
　　公司持續(xù)提升多端消費(fèi)系統(tǒng)體驗，擴(kuò)大覆蓋范圍，在車載場景方面，新增「心動模式」、Audio Vivid及播客等功能，同時優(yōu)化無縫續(xù)播。在電視設(shè)備端方面，提升「氛圍漫游」等創(chuàng)新功能的滲透，并通過「隨心唱」、「歌詞動效」和「神光播放器」等功能重點打造電視端的視聽娛樂。
　　投資建議
　　云音樂2025E/ 2026E/ 2027E收入分別為79.4/86.0/94.6億元，對應(yīng)yoy為-0.1%/ 8.3%/ 10.0%，Non-GAAP凈利潤分別為29.1/ 25.0/28.9億元，對應(yīng)yoy為71.0%/ -14.1%/ 15.8%，對應(yīng)PE為20.0/23.3/ 20.1，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示
　　行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；行業(yè)政策不確定性風(fēng)險；版權(quán)價格波動風(fēng)險；版權(quán)不確定性；用戶付費(fèi)率不及預(yù)期等。