>> 平安證券-中煤能源(601898)公司半年報點評：中期分紅回報股東，煤價回暖有望驅(qū)動業(yè)績反彈-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳瀟榕,馬書蕾 |
| 下載權限： |
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事項：
公司發(fā)布2025年半年報，2025H1實現(xiàn)營收744.36億元，同比下降19.9%；歸母凈利潤77.05億元，同比下降21.3%；歸母扣非凈利潤76.53億元，同比下降20.7%。25Q2實現(xiàn)營收360.4億元，同比下降24.3%；歸母凈利潤37.3億元，同比下降22.7%；歸母扣非凈利潤37.1億元，同比下降22.1%。2025年上半年利潤分配預案：每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.166元（含稅），現(xiàn)金分紅率30%。
平安觀點：
25H1煤價持續(xù)下跌導致公司煤炭業(yè)務利潤有所減少，但自產(chǎn)煤產(chǎn)銷保持增長。2025年上半年公司煤炭總銷量為12,868萬噸，同比下降3.6%；煤炭業(yè)務總營收為605.68億元、同比下降22.1%；毛利潤為143.47億元、同比下降27.7%；毛利率為23.7%，同比下降1.8pct。
1）公司自產(chǎn)煤銷量小幅增長，售價同比降幅近20%。2025年上半年，公司自產(chǎn)煤營收為315.4億元，同比減少18.4%；毛利潤為138.9億元，同比下降27.9%；毛利率為44.0%，同比下降5.8pct；自產(chǎn)煤銷量為6711萬噸，同比增加1.4%；銷售單價為470元/噸，同比下降19.5%（-114元/噸），銷售價格的下跌減少了收入76.39億元；單位銷售成本為263元/噸、同比下降10.2%（-30元/噸）；單噸毛利約207元/噸，同比下降約84元/噸。自產(chǎn)煤中，動力煤銷量為6206萬噸，同增2.5%，單位售價436元/噸，同比下降14.7%；煉焦煤銷量505萬噸，同比下降10.5%，單位售價885元/噸，同比下降35.4%。
2）公司貿(mào)易煤銷量和售價均下降，毛利率小幅提升。2025年上半年，公司買斷貿(mào)易煤營收為287.6億元，同比減少25.9%；毛利潤為3.75億元，同比下降10.7%；毛利率為1.3%，同比提高0.2pct；貿(mào)易煤銷量為6091萬噸，同比減少5.4%；單位銷售價格為472元/噸，同降21.7%（yoy-131元/噸），銷售價格的下跌減少了收入79.42億元；單噸毛利約6元/噸，同比下降約0.4元/噸。
受煤化工產(chǎn)品價格下跌以及聚烯烴裝置按計劃大修影響，煤化工業(yè)務利潤相對承壓。2025年上半年，公司煤化工業(yè)務銷售收入約93.6億元，同比下降13.6%；煤化工業(yè)務毛利潤為14.2億元，同比下降36.0%；毛利率為15.1%，同比下降5.3個百分點。分產(chǎn)品來看，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(含自用)/硝銨銷量分別同比-13.5%/ -12.8%/+2.6%/ +16.1%/ +5.0%，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝銨單位售價分別同比-5.1%/ -2.5%/ -19.0%/ -0.2%/ -13.5%。聚烯烴裝置按計劃大修對銷量造成了一定影響，煤價和國際油價下跌、美國關稅政策以及國內(nèi)聚烯烴、尿素等供應大幅增加等因素導致公司煤化工品價格有所下跌。
公司加快推進在建項目進程，致力于打造“煤-電-化-新”致密產(chǎn)業(yè)鏈。其中，安太堡2×350MW低熱值煤發(fā)電項目上半年實現(xiàn)利潤近億元，中煤物流（秦皇島）有限公司投入運營，平朔礦區(qū)一期100MW、二期160MW光伏項目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏項目并網(wǎng)發(fā)電，公司其他業(yè)務分部實現(xiàn)營收45.7億元，同比增加31.9%。同時，公司在建的里必煤礦、葦子溝煤礦建設按計劃推進，烏審旗2×660MW煤電一體化項目實現(xiàn)高標準開工，陜西榆林煤化工二期年產(chǎn)90萬噸聚烯烴項目土建工程基本完工。
投資建議：行業(yè)層面，2025年上半年煤炭價格超預期走跌，較為充分地交易了山西煤礦產(chǎn)量恢復正常后國內(nèi)供應充足、火電耗煤需求受暖冬和其他發(fā)電方式擠占而減少，7月以來市場煤價已止跌回升（據(jù)wind，秦皇島港Q5500動力煤平倉價從年內(nèi)低點609元/噸持續(xù)回升至8月22日的704元/噸）。展望后市：供應端，6月安全生產(chǎn)月部分煤礦減停產(chǎn)，因暴雨、地質(zhì)等原因復產(chǎn)節(jié)奏較慢，且為響應反內(nèi)卷政策，煤炭行業(yè)在安全監(jiān)管和控制超產(chǎn)方面加嚴，預期下半年煤炭供應增量或減少；需求端，當前正值迎峰度夏耗煤旺季，水電貢獻減弱、火電需求回升，動力煤港口庫存加速去化，基本面有望改善。公司層面，中煤能源作為國內(nèi)規(guī)模上位列頭部梯隊的動力煤生產(chǎn)企業(yè)，煤礦資源豐富、稟賦優(yōu)質(zhì)，同時加快推進在建項目進程，致力于打造“煤-電-化-新”致密產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務規(guī)模有望進一步擴大，業(yè)績有望隨著煤價的上行而逐步回升。但考慮到上半年煤價和煤化工品價格持續(xù)下跌對業(yè)績的影響，因此對盈利預測有所下調(diào)，預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為162.4億元、172.6億元、181.8億元（較原值185.1億元、196.2億元、202.2億元有所下調(diào)），對應2025年8月25日收盤價PE分別10.0、9.4、8.9倍。公司資源優(yōu)質(zhì)、規(guī)模領先，業(yè)績具較好韌性，股息分紅率提升，維持“推薦”評級。
風險提示：1、煤炭供應超預期增加的風險。若國內(nèi)煤企在建礦井投產(chǎn)進度超預期，煤礦項目批復進程超預期，以及進口煤價格優(yōu)勢擴大、進口煤量大幅增加，則可能造成煤炭供應持續(xù)過剩。2、礦山安全事故發(fā)生的風險。礦山安全事故頻發(fā)，政府持續(xù)加強礦山安全管理，公司產(chǎn)量可能會受到較大影響。3、煤炭需求不及預期的風險。若后市火電需求下滑、煤炭消耗量不及預期，庫存持續(xù)高位，可能導致煤價大幅走低。4、煤企股息分紅率下調(diào)的風險。如果煤價持續(xù)下跌，煤企經(jīng)營情況惡化，用于分
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