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思特威2025Q2營(yíng)收同比快速增長(zhǎng)，毛利率環(huán)比持續(xù)上升。公司智能手機(jī)產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，同時(shí)供應(yīng)鏈可靠性提升。2025H1公司汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收同比快速增長(zhǎng)，安防領(lǐng)域繼續(xù)鞏固領(lǐng)先地位。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　營(yíng)收同比快速增長(zhǎng)，毛利率環(huán)比持續(xù)上升。思特威2025H1營(yíng)收37.86億元，YoY+54%；毛利率23.2%，YoY+2.0pcts；歸母凈利潤(rùn)3.97億元，YoY+165%。思特威2025Q2營(yíng)收20.37億元，QoQ+16%，YoY+26%；毛利率23.5%，QoQ+0.7pct，YoY+2.4pcts；歸母凈利潤(rùn)2.05億元，QoQ+7%，YoY+51%。
　　智能手機(jī)產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，供應(yīng)鏈可靠性進(jìn)一步提升。思特威2025H1智能手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收17.55億元，YoY+40%。公司應(yīng)用于高階旗艦手機(jī)主攝、廣角、長(zhǎng)焦和前攝的數(shù)顆新一代5000萬(wàn)像素產(chǎn)品和應(yīng)用于普通智能手機(jī)主攝的5000萬(wàn)像素高性價(jià)比產(chǎn)品出貨量大幅上升，帶動(dòng)智能手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收顯著增長(zhǎng)。公司推出全國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈5000萬(wàn)像素1/1.28英寸手機(jī)CIS產(chǎn)品SC595XS，具備低噪聲、高幀率、低功耗、100%全像素對(duì)焦等多項(xiàng)性能優(yōu)勢(shì)。公司推出5000萬(wàn)像素1/2英寸0.8um像素尺寸手機(jī)應(yīng)用圖像傳感器產(chǎn)品SC532HS，基于國(guó)產(chǎn)Stacked BSI平臺(tái)，兼顧了性能與成本優(yōu)勢(shì)，可廣泛適用于主流智能手機(jī)主攝及長(zhǎng)焦攝像頭，進(jìn)一步豐富公司中階手機(jī)應(yīng)用CIS產(chǎn)品矩陣。公司創(chuàng)新研發(fā)推出Lofic HDR 2.0技術(shù)，利用單次曝光下實(shí)現(xiàn)LOFIC/LCG/HCG三幀融合。
　　2025年上半年汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，安防領(lǐng)域鞏固領(lǐng)先地位。思特威2025H1汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收4.82億元，YoY+108%；智慧安防營(yíng)收15.50億元，YoY+59%。公司和主流車廠深化合作，覆蓋車型項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)增加，應(yīng)用于智能駕駛（環(huán)視、周視和前視）和艙內(nèi)等新一代產(chǎn)品出貨量同比大幅上升。在智慧安防領(lǐng)域，公司新推出的迭代產(chǎn)品具備更優(yōu)異的性能和競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品銷量有較大的上升，同時(shí)公司的高端安防產(chǎn)品系列在專業(yè)安防領(lǐng)域的份額持續(xù)提升，銷售收入增加較為顯著，在安防領(lǐng)域繼續(xù)保持全球市場(chǎng)領(lǐng)先地位。
　　估值
　　考慮到公司智能手機(jī)產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間，且公司汽車電子和智慧安防業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們上調(diào)公司2025/2026/2027年EPS預(yù)估至2.53/3.68/4.91元。截至2025年8月25日收盤，思特威總市值約415億元，對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為40.8/28.1/21.0倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　下游需求不及預(yù)期。技術(shù)迭代不及預(yù)期。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。