>> 華源證券-穎泰生物(920819)全產(chǎn)業(yè)鏈農(nóng)藥領(lǐng)先企業(yè)，靜待行業(yè)周期反轉(zhuǎn)-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 2103KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙昊,王宇璇 |
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投資要點(diǎn)：
全球農(nóng)藥市場規(guī)模超700億美元，行業(yè)景氣度有望逐步回升。根據(jù)Phillips McDougall數(shù)據(jù)，全球農(nóng)藥市場規(guī)模在2017-2023年間實(shí)現(xiàn)了3.3%的復(fù)合增速，2023年為748億美元。根據(jù)泰禾股份招股說明書，我國農(nóng)藥的產(chǎn)量已處于世界前列，2024年原藥產(chǎn)量達(dá)到367.53萬噸，同比增長37.59%。全球植物保護(hù)產(chǎn)品行業(yè)市場集中度較高（2021年CR5=75%），中國市場則相對分散（2021年CR5=24%）。中國是全球第一大農(nóng)藥出口國,World's Top Exports數(shù)據(jù)顯示，2023年中國農(nóng)藥出口額高達(dá)81億美元，顯著高于第二名美國（47億美元）和第三名印度（43億美元），位居全球第一。2024年我國農(nóng)藥出口數(shù)量和金額同比增長，海外市場庫存水平處于低位，全球市場對于作物保護(hù)品的需求恢復(fù)正常且偏旺。公司作為基本面穩(wěn)固的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，有望在行業(yè)周期向上過程中展現(xiàn)更大的增長潛力。
研產(chǎn)銷一體的農(nóng)藥領(lǐng)軍企業(yè)，公司2025Q1營利雙增。穎泰生物是以研發(fā)為基礎(chǔ)、以市場需求為導(dǎo)向的農(nóng)化產(chǎn)品提供商，主要從事農(nóng)藥原藥、中間體及制劑產(chǎn)品的研產(chǎn)銷和GLP登記注冊技術(shù)服務(wù)及生物技術(shù)研究開發(fā)。根據(jù)公司2024年年報，張松山先生為公司的實(shí)際控制人，并通過華邦健康和卓遠(yuǎn)匯醫(yī)合計(jì)控制公司47.70%股權(quán)。自產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司技術(shù)與一體化優(yōu)勢的體現(xiàn)，貿(mào)易業(yè)務(wù)雖毛利較低，但有助于維持客戶關(guān)系、完善產(chǎn)品組合并擴(kuò)大市場規(guī)模。2025Q1公司營收13.87億元（yoy+0.96%）、歸母凈利潤234.84萬元，同比扭虧為盈。
公司近十年位列全國農(nóng)藥行業(yè)銷售百強(qiáng)榜前十。截至2024年末，公司擁有專利391項(xiàng)，其中發(fā)明專利高達(dá)216項(xiàng)；擁有境外登記注冊1298項(xiàng)，其中自主登記注冊213項(xiàng)；擁有國內(nèi)農(nóng)藥產(chǎn)品登記證421項(xiàng)，其中原藥登記證157項(xiàng)。公司在國內(nèi)外市場均處行業(yè)領(lǐng)先水平。根據(jù)公司2024年報，國內(nèi)市場方面，公司近十年位列全國農(nóng)藥行業(yè)銷售百強(qiáng)榜前十；國際市場方面，公司近五年均位列全球農(nóng)化企業(yè)農(nóng)藥銷售前二十（不含2024年）。在國內(nèi)，公司在浙江、江蘇、山東、河北和江西五省布局了生產(chǎn)基地；海外市場方面，公司不僅發(fā)展B2B業(yè)務(wù)模式，并且早期在全球較大的農(nóng)藥消費(fèi)地區(qū)拉美地區(qū)展開產(chǎn)品自主登記工作，具有先發(fā)優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為0.42、1.53和2.68億元，截至8月25日收盤價，對應(yīng)PB為1.1、1.1、1.0倍，我們選取揚(yáng)農(nóng)化工、安道麥A、利爾化學(xué)、潤豐股份作為可比公司，2025年可比公司PB均值為1.8倍。公司為農(nóng)藥行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，具備研發(fā)、市場準(zhǔn)入與渠道優(yōu)勢，我們看好其在農(nóng)藥行業(yè)周期上行過程中有望展現(xiàn)出更大的增長潛力，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動風(fēng)險、原材料供應(yīng)價格上漲風(fēng)險、稅收優(yōu)惠政策變動風(fēng)險、
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