>> 申萬宏源-芒果超媒(300413)短期經(jīng)營壓力已體現(xiàn)，關(guān)注政策變化帶來的積極影響-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
大?。?/td>
| 558KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林起賢,夏嘉勵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：
公司25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入30.6億元，同比下滑16%；歸母凈利潤3.85億，同比下滑35%，低預(yù)期。25H1實現(xiàn)營業(yè)收入59.6億，同比下滑14%；歸母凈利潤7.6億，同比下滑28%。
投資要點：
25H1經(jīng)營回顧：根據(jù)公司財報，1）會員收入受內(nèi)容排期波動。25H1收入25億元，同比微增。Q1在《國色芳華》《五福臨門》等帶動下會員收入增長，Q2內(nèi)容平淡導(dǎo)致下滑。2）廣告仍然承壓。25H1收入16億元，同比下滑8%。《歌手》今年改由網(wǎng)端主導(dǎo)，提供部分Q2增量；整體仍需跟蹤廣告主投放意愿。3）運營商業(yè)務(wù)已企穩(wěn)。25H1收入8億元，同比增長約7%。4）電商業(yè)務(wù)收入下滑盈利能力提升。內(nèi)容電商25H1收入4.5億元，同比下滑67%，快樂購和小芒均下滑；但毛利率提升16pct至19%。小芒25H1已實現(xiàn)盈利。5）內(nèi)容投入增加導(dǎo)致成本增加，費用仍控制。長視頻商業(yè)模式有經(jīng)營杠桿，25H1芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)收入同比下滑1.5%，營業(yè)成本同比增加12%（主要為內(nèi)容制作成本，其次流量成本），導(dǎo)致利潤下滑。三費絕對值同比增3%，仍在控制。
視頻主業(yè)短期基本面市場預(yù)期已較為悲觀，核心關(guān)注邊際變化，內(nèi)容小周期+監(jiān)管大周期均有改善。
短期看點：歌唱人才選拔賽《聲鳴遠揚》已開啟報名；儲備《水龍吟》《咸魚飛升》《野狗骨頭》等劇集。
國家廣播電視總局近期印發(fā)實施《進一步豐富電視大屏內(nèi)容促進廣電視聽內(nèi)容供給的若干舉措》；解決國內(nèi)劇集供給核心矛盾：內(nèi)容題材及審查流程。我們認為對長視頻平臺的積極影響包括：1）庫存劇釋放，減少存貨以及減值壓力。2）審查工作改進后，提高資金周轉(zhuǎn)，提高劇集ROI。3）內(nèi)容創(chuàng)新題材更多元+海外引進，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容將帶動需求回升。
其他看點：小芒探索IP開發(fā)變現(xiàn)，芒果出海持續(xù)有進展；若宏觀復(fù)蘇，廣告改善彈性大；長視頻競爭格局改善。
維持買入評級?？紤]到公司廣告業(yè)務(wù)承壓，劇集投入加大，我們下調(diào)25-27年歸母凈利潤預(yù)測為14.22/19.03/22.97億元（原預(yù)測為18.21/22.54/25.53億元）。根據(jù)BBG一致預(yù)期，2025/8/25收盤對應(yīng)可比公司Netflix26年P(guān)E39x，愛奇藝26年P(guān)E16x，平均值為28x，考慮到芒果國資背景安全邊際高且份額在提升期，給予25年目標(biāo)PE35x（芒果19年以來Forward PE區(qū)間為15-86x），對應(yīng)目標(biāo)市值666億元，較2025/8/25收盤仍有31%上漲空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：廣告業(yè)務(wù)受宏觀影響，短劇沖擊，芒果重點綜藝劇集表現(xiàn)不及預(yù)期。
|
|
