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公司2025中期業(yè)績: 1) 2025Hl營業(yè)收入272.31億元，同比+6.95%;歸母凈利潤10.56億元，同比+26.63%。其中25Q2營業(yè)收入138.55億元，同比+8.59%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.02億元，同比+36.82%，Q2盈利表現(xiàn)路超預(yù)期。
　　公司毛利率改善: 1)公司堅(jiān)持高端化發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率改善，上半年毛利率16.37%，同比+1.01pct;其中Q2毛利率16.79%，同比+1.41pct;上半年歸母凈利率為3.88%，同比+0.60pct，其中Q2歸母凈利率為3.62%，同比+0.75pct。2)上半年銷售費(fèi)用率同比+0.88pct，主要系上半年公司市場(chǎng)推廣費(fèi)用同比大幅增加64%所致。3)截至上半年末，公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)163億元，約為公司市值的57.56%。
　　彩電品牌全球份額提升:1) 2016年以來，海信、TCL為代表的中國彩電品牌全球份額開始提升，并延續(xù)至今。Omdia數(shù)據(jù)2025年上半年，全球電視產(chǎn)品出貨量9,457萬臺(tái)，同比增長0.1%，奧維睿沃統(tǒng)計(jì)，2025年上半年，海信系電視全球出貨量市占率為14.38%，同比提升0.57個(gè)百分點(diǎn)。2）上半年公司在北美、歐洲銷量排名前三，日本市占率排名第一，中東非市場(chǎng)銷量排名第二。
　　MiniLEDTV與大屏化，帶動(dòng)公司國內(nèi)外電視定位提升:l) MiniLED滲透率加快提升，市場(chǎng)容量高增。根據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2025年上半年全球MiniLED電視出貨量同比+150%，中國市場(chǎng)同比增長超過200%;海外市場(chǎng)同比+116%。同時(shí)根據(jù)Omdia預(yù)測(cè)，2025年全球MiniLED背光電視出貨量將突破1139萬臺(tái)，同比增長82.9%。2）公司在北美、歐洲、日本市場(chǎng)出貨中MiniLED產(chǎn)品占比分別達(dá)5.9%、9.5%、7.9%，分別同比提升2.1、1.6、1.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　美國市場(chǎng)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)影響可控:1）美國市場(chǎng)是海信重要的市場(chǎng)之一，根據(jù)Circana數(shù)據(jù)，2024年海信電視在美國零售量排名前三。2)根據(jù)公司對(duì)外交流表述，上半年受內(nèi)部管理調(diào)整及價(jià)格竟?fàn)幖ち矣绊懧杂胁▌?dòng)，關(guān)稅影響下，25Q2美國地區(qū)降幅超過20%，但自6月起銷售進(jìn)入同比增長通道。公司優(yōu)化海外制造基地供應(yīng)鏈體系，越南工廠上半年進(jìn)入正常運(yùn)營，目前已形成全球超過4000萬臺(tái)產(chǎn)能規(guī)模，可應(yīng)對(duì)全球關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)下各區(qū)域市場(chǎng)供應(yīng)需求。
　　投資建議:公司業(yè)績符合預(yù)期，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)總收入639.68/696.74/759.44億元，歸母凈利潤分別為25.76/29.90/34.24億元，EPS分別為1.97/2.29/2.62元每股，對(duì)應(yīng)PE分別為11 /9.47/8.27倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)需求不足風(fēng)險(xiǎn);美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。