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核心觀點(diǎn)
　　歸母凈利同增7%。2025上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84億元，同比增長(zhǎng)8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9億元，同比增長(zhǎng)5%。分業(yè)務(wù)板塊看，公司物業(yè)管理服務(wù)、社區(qū)增值服務(wù)、非業(yè)主增值服務(wù)收入占比分別為75.4%、14.3%、10.3%。2025上半年公司毛利率為19.4%，同比下降1.1pct；凈利率為10.8%。
　　物業(yè)管理業(yè)務(wù)底盤扎實(shí)。2025上半年公司物業(yè)管理業(yè)務(wù)收入63億元，同比增長(zhǎng)13.1%，其中住宅、商辦、公服收入分別為36億、11億、16億元，在公司物業(yè)管理收入中，第三方物業(yè)管理收入2.8億元，收入占比43.9%，同比提升2.5pct。公司上半年物業(yè)管理業(yè)務(wù)毛利率為16.6%，較去年同期下降0.2pct。截至2025上半年末，公司共進(jìn)駐191個(gè)城市，在管項(xiàng)目數(shù)量2912個(gè)，在管面積8.3億平方米，合同項(xiàng)目數(shù)量3269個(gè)，合同面積10.0億平方米。公司在管面積中，來自母公司和第三方的占比分別為34.1%和65.9%，公服、住宅、商辦面積分別占比56.1%、38.5%、5.4%。合同面積中，來自母公司和第三方的占比分別為36.2%和63.8%，公服、住宅、商辦面積分別占比51.8%、42.1%、6.1%。
　　社區(qū)增值服務(wù)布局優(yōu)化。2025上半年公司社區(qū)增值服務(wù)收入12億元，同比微降，毛利率為39.9%，同比上升1.1pct。分業(yè)務(wù)板塊看，公司社區(qū)生活服務(wù)收入占比77%，社區(qū)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)收入占比23%。
　　第三方市拓質(zhì)量提升。2025上半年公司聚焦優(yōu)質(zhì)城市，核心50城新拓展單年合同金額占比84.6%，同比增長(zhǎng)5.1pct。公司聚焦核心業(yè)態(tài)，核心非居業(yè)態(tài)新拓展單年合同金額占比79.3%，同比增長(zhǎng)3.4pct。公司公共服務(wù)聚焦規(guī)模型客戶，新拓展項(xiàng)目能級(jí)提升，上半年兩千萬級(jí)以上項(xiàng)目拓展占比增長(zhǎng)14.9pct至44.7%。
　　投資建議：我們維持公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25、26年的歸母凈利分別為16/17億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.85/3.05元，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)的PE為10.9/10.2X，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在管面積增長(zhǎng)、增值服務(wù)拓展不及預(yù)期；毛利率下行超預(yù)期。