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營業(yè)收入同比增長，毛利率下行影響利潤，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　天健集團(tuán)發(fā)布2025年半年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長，受毛利率下行影響歸母凈利潤大幅下降，公司整體業(yè)務(wù)運(yùn)行穩(wěn)健，城市服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。受項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)度影響，我們下調(diào)公司2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為1.6、8.3、10.1億元（2025-2026年原值11.6、15.1億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.08、0.44、0.54元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為44.0、8.3、6.8倍，我們看好公司服務(wù)創(chuàng)新探索新的增長點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　營業(yè)收入同比增長，毛利率下行影響利潤
　　2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入62.62億元，同比增長6.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同比減少83.22%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.22億元，同比減少90.05%；實(shí)現(xiàn)毛利率、凈利率分別為11.08%、0.11%，同比分別-5.54pct、-3.13pct。截至2025年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率75.52%，流動(dòng)比率1.46，速動(dòng)比率0.81。公司歸母凈利潤大幅下行主要系結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下行，利潤水平下降。
　　城市建設(shè)業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，城市服務(wù)業(yè)務(wù)開展順利
　　公司城市建設(shè)板塊營業(yè)收入38.03億元，同比減少15.94%；城市服務(wù)板塊營業(yè)收入8.93億元，同比增加1.62%。城市建設(shè)方面，2025年上半年，公司在贛州區(qū)域上半年中標(biāo)10.73億元，汕尾區(qū)域中標(biāo)4.94億元，中標(biāo)深圳、佛山、武漢等地能源建設(shè)項(xiàng)目6個(gè)。城市服務(wù)方面，2025年上半年，公司承接深圳市養(yǎng)護(hù)道路4880條，道路總長3445.05公里，總面積7226.92萬平方米；承接深圳市養(yǎng)護(hù)橋梁1118座，橋梁總長141.9公里，總面積223.68萬平方米；承接深圳市養(yǎng)護(hù)隧道管養(yǎng)單洞45個(gè)，隧道總長49公里，總面積77.68萬平方米。
　　綜合開發(fā)業(yè)務(wù)收入同比增長，結(jié)轉(zhuǎn)毛利率有所下行
　　2025年上半年，公司綜合開發(fā)板收入23.49億元，同比增加60.75%，實(shí)現(xiàn)毛利率25.17%，同比-22.50pct。公司毛利率大幅下行主要系為高毛利項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)減少，成本同比增加。公司主要在售樓盤20個(gè)，未售面積80.92萬平方米，未結(jié)轉(zhuǎn)的建筑面積115.96萬平方米；在建項(xiàng)目7個(gè)，累計(jì)計(jì)容建筑面積91.64萬平方米。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程技術(shù)服務(wù)行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款支付延期風(fēng)險(xiǎn)。