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上半年收入基本持平，毛利率及匯兌收益提升。公司是羊毛和羊絨紡紗龍頭制造商。2025上半年收入同比-0.1%至25.5億元，歸母凈利潤(rùn)同比+1.7%至2.7億元；扣非歸母凈利潤(rùn)同比+3.2%至2.7億元。分業(yè)務(wù)看，羊絨紗線收入上漲，毛精紡紗和毛條收入下滑。毛利率同比提升0.8百分點(diǎn)至21.6%，主要受益于毛精紡業(yè)務(wù)和羊毛毛條業(yè)務(wù)毛利率提升；受職工薪酬同比增加、子公司新澳越南及新澳銀川逐步投產(chǎn)前期管理成本增加等影響，銷售/管理費(fèi)用率分別同比+0.2/0.4百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.8百分點(diǎn)，主要受匯兌損益影響，去年同期匯兌虧損0.09億，今年收益0.16億元。歸母凈利率同比+0.2百分點(diǎn)至10.6%。
　　羊絨紗線業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。上半年毛精紡紗/羊絨紗/毛條/改性處理及染整收入分別-3.1%/+16.0%/-16.0%/-11.4%至14.3/7.9/3.0/0.2億元。其中：1）毛精紡紗：上半年?duì)I收14.3億元，銷量約8800噸，同比-4.9%；均價(jià)16.2萬(wàn)元/噸，同比+2%。盈利能力穩(wěn)定提升，毛利率同比+1.7百分點(diǎn)至28.8%。2）羊絨紗線：快速增長(zhǎng)主要受益于日本公司訂單，上半年?duì)I收7.9億元，銷量約1370噸，同比+16.6%，均價(jià)57.2萬(wàn)元/噸，毛利率同比-0.7百分點(diǎn)至13.5%。未來(lái)有望通過(guò)產(chǎn)銷量增加攤薄成本，提升效益。3）毛條：上半年?duì)I收3.0億元，銷量約3450噸左右，同比-15%，均價(jià)8.8萬(wàn)元/噸，毛利率同比+0.8百分點(diǎn)至6.2%。
　　平穩(wěn)推進(jìn)產(chǎn)能規(guī)劃，優(yōu)化海內(nèi)外產(chǎn)能布局。1）子公司新澳越南“5萬(wàn)錠高檔精紡生態(tài)紗紡織染整項(xiàng)目”是公司加深全球化產(chǎn)業(yè)布局的重要舉措，其中一期2萬(wàn)錠實(shí)現(xiàn)逐步投產(chǎn)。2）子公司新澳銀川“2萬(wàn)錠高品質(zhì)精紡羊毛（絨）紗建設(shè)項(xiàng)目”，已完成安裝調(diào)試工作，預(yù)計(jì)下半年陸續(xù)釋放產(chǎn)能。3）子公司英國(guó)鄧肯實(shí)現(xiàn)引進(jìn)外部投資者，增厚自身資金實(shí)力，加速升級(jí)高端羊絨紡紗產(chǎn)線，為可持續(xù)發(fā)展注入新動(dòng)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求疲軟、新客戶開(kāi)拓不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：看好公司中長(zhǎng)期市場(chǎng)份額提升潛力。2025上半年公司收入和凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中羊絨業(yè)務(wù)系收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，毛精紡紗業(yè)務(wù)上半年受客戶下單謹(jǐn)慎影響、銷量下滑，下半年預(yù)計(jì)相對(duì)平穩(wěn)，受益于羊毛價(jià)格上漲及高端產(chǎn)品占比提升，毛利率有望維持提升趨勢(shì)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為4.4/4.9/5.6億元，同比增長(zhǎng)3.6%/11.0%/14.3%；看好公司持續(xù)拓展品類與產(chǎn)能帶動(dòng)的中長(zhǎng)期份額提升的機(jī)會(huì)，維持目標(biāo)價(jià)7.9-8.6元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E 13-14x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。