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25H1歸母凈利潤、營收、PPOP同比+7.3%、+5.9%、+6.7%（25Q1同比+5.6%、+3.2%、+3.5%），25H1業(yè)績增速提升，主因信貸規(guī)模擴張，利息凈收入改善。公司秉承“穩(wěn)定存款立行、高效資產(chǎn)立行”戰(zhàn)略，我們認為經(jīng)營有改善空間，董事長換屆平穩(wěn)過渡，維持“買入”評級。
　　信貸投放強勁，負債成本優(yōu)化
　　信貸投放提升，增速維持行業(yè)前列，負債成本優(yōu)化。6月末總資產(chǎn)、貸款、存款同比+14.3%、+18.0%、+14.8%（25Q1分別同比+13.3%、+16.9%、+15.6%），信貸擴張?zhí)嵘?，維持行業(yè)第一梯隊。Q2新增零售/對公貸款占比分別為10%/90%，公司聚焦產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)，有望撬動增量空間。25H1利息凈收入同比+7.6%，增速較Q1+3.8pct。上半年凈息差為1.62%，較2024年全年-4bp。上半年生息資產(chǎn)收益率、計息負債成本率分別為3.57%、1.98%，較2024年全年-27bp、-24bp。
　　金融投資穩(wěn)健，中收有所波動
　　公司金融投資業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健，中收增速邊際波動。25H1投資類收益（投資凈收益+公允價值變動凈收益）同比+7%（25Q1：+11%）。公司合理把控債券配置節(jié)奏和上量時點，持續(xù)優(yōu)化公募基金產(chǎn)品組合，推動持倉向績優(yōu)產(chǎn)品集中，力爭投資收益優(yōu)于市場表現(xiàn)。25H1中收同比-45.2%（25Q1：-32.4%），中收波動主因理財及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費收入減少。6月末核心一級資本充足率8.61%，較25Q1末-0.23pct。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，零售略有波動
　　公司以底線思維筑牢風(fēng)險防線，資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，零售貸款略有波動。6月末不良率、關(guān)注率、撥備覆蓋率較25Q1末持平、+3bp、-3pct至0.66%、0.44%、453%，撥備略有下滑但仍處于高位。25H1末對公、零售不良率較24年末-4bp、+20bp至0.59%、0.98%，按揭、消費貸資產(chǎn)質(zhì)量波動，不良率環(huán)比Q1邊際上行；對公貸款資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。25Q2年化不良生成率較Q1環(huán)比-0.19pct至0.07%，不良生成下行至低位區(qū)間，彰顯扎實風(fēng)控能力；25Q2年化信用成本0.27%，同比+2bp。
　　老將掌舵領(lǐng)航，股東增持計劃調(diào)整
　　8月17日成都銀行公告董事長更換事項，中共成都市委同意提名黃建軍同志任成都銀行股份有限公司董事長。我們認為本次人事變更為正常輪崗，董事長人選黃建軍為內(nèi)部培養(yǎng)的資深銀行家，預(yù)計將平穩(wěn)過渡，戰(zhàn)略延續(xù)性強。此外，8月26日公司股東會已同意股東增持計劃調(diào)整，不設(shè)增持價格上限、增持區(qū)間延長至2026年4月。此前成都產(chǎn)業(yè)資本、成都欣天頤投資公告擬自2025年4月9日起6個月內(nèi)增持合計不超過7959萬股（1.878%）；不低于3979萬股（0.939%），增持價格不超過17.59元/股，由于股價超過上限而未能實施。
　　給予25年目標(biāo)PB1.10倍
　　鑒于信貸擴張?zhí)崴?，我們預(yù)測公司25-27年歸母凈利潤為138.2/151.1/166.6億元（較25-27年前值+0.5%/+1.4/+2.0%），2025年BVPS預(yù)測值21.21元，對應(yīng)PB0.84倍?？杀裙?025年Wind一致預(yù)測PB均值0.72倍。公司基本面穩(wěn)居同業(yè)第一梯隊，應(yīng)當(dāng)享有估值溢價，鑒于公司信貸擴張?zhí)崴伲Y產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，給予25年目標(biāo)P1.10倍，目標(biāo)價23.33元，維持“買入”評級（前值25年目標(biāo)PB0.95倍，目標(biāo)價20.02元）。
　　風(fēng)險提示：政策推進力度不及預(yù)期；經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期。