>> 華泰證券-海螺水泥(600585)2Q業(yè)績好于預(yù)期，并首次中期派息-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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公司發(fā)布半年報，1H25實現(xiàn)營收412.92億元（yoy-9.38%），歸母凈利43.68億元（yoy+31.34%），扣非歸母凈利41.98億元（yoy+31.81%），并擬首次進行中期派息，每股派現(xiàn)0.24元（含稅）。其中Q2營收222.40億元（yoy-8.24%，qoq+16.74%），歸母凈利25.57億元（yoy+40.26%，qoq+41.26%），好于我們預(yù)期（23.60億），系降本控費效果顯著。我們繼續(xù)看好2H25基建投資發(fā)力，且錯峰生產(chǎn)、超產(chǎn)產(chǎn)能治理等供給側(cè)變革有望加快，維持“買入”。
1H25水泥及熟料噸毛利顯著提升，盈利增長穩(wěn)定性可期
公司1H25自產(chǎn)水泥及熟料銷量1.26億噸，同比-0.35%，好于全國同期水泥產(chǎn)量降幅4.3%，我們認(rèn)為主要得益于海外新產(chǎn)能釋放及國內(nèi)份額提升。相應(yīng)實現(xiàn)收入306.66億元，同比+1.49%，我們測算噸均價244元，同比+4元；噸毛利70元，同比+18元，主因煤炭成本下跌及公司主動降本控費。公司1H25水泥及熟料貿(mào)易銷量187萬噸，同比+21.03%；實現(xiàn)貿(mào)易業(yè)務(wù)收入5.48億元，同比+16.33%。公司持續(xù)通過強化區(qū)域市場運作、拓展產(chǎn)業(yè)鏈、提升成本管控、加強技術(shù)創(chuàng)新等鞏固核心競爭力。
骨料及混凝土業(yè)務(wù)發(fā)展分化，持續(xù)加大海外拓展
公司1H25骨料/商品混凝土業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入21.11/15.19億元，同比-3.63%/+28.86%，毛利率分別為43.87%/11.40%，同比-3.97pct/+2.98pct，骨料業(yè)務(wù)價格盈利仍然承壓，但混凝土業(yè)務(wù)毛利率小幅回升。公司1H25出口及海外業(yè)務(wù)共實現(xiàn)收入28.93億元，同比+14.95%，其中海外業(yè)務(wù)收入24.62億元，同比+7.06%，主因海外新增熟料產(chǎn)能180萬噸；海外業(yè)務(wù)毛利率同比+5.24%至45.23%，增長亮眼，且公司海外業(yè)務(wù)盈利能力相對更為平穩(wěn)，中長期有望成為經(jīng)營平滑穩(wěn)定器。
資產(chǎn)負債表仍然優(yōu)異，期待反內(nèi)卷更進一步
得益于盈利增長，公司1H25經(jīng)營現(xiàn)金凈流入82.87億元，同比增加流入14.16億元。1H25末公司帶息債務(wù)余額280.03億元，較去年末減少11.7億元；期末資產(chǎn)負債率20.52%，較去年末下降0.8pct，我們測算公司1H25末凈負債率為-17.7%，整體資產(chǎn)負債表延續(xù)強勁。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)加快整合投資進程，于今年8月完成收購西部水泥新疆兩條熟料產(chǎn)線及配套資產(chǎn)，加大西部區(qū)域布局；同時優(yōu)化貴州等西南區(qū)域熟料產(chǎn)能配置，公司1H25計提資產(chǎn)減值損失2.97億元，我們預(yù)計與部分低效產(chǎn)能處置有關(guān)。
盈利預(yù)測與估值
雖然7月以來水泥熟料噸價格和盈利環(huán)比下行，但隨著國內(nèi)基建投資改善及行業(yè)反內(nèi)卷持續(xù)加大力度推進，我們維持公司2025-2027年歸母凈利預(yù)測99.5/110.5/121.3億元，對應(yīng)EPS分別為1.88/2.08/2.29元。我們維持公司A/H目標(biāo)價32.97元/31.85港元，對應(yīng)0.9/0.8x2025年P(guān)/B（預(yù)計公司2025年BVPS為36.63元），較2011年以來的平均P/B低一個標(biāo)準(zhǔn)差，以充分考慮到水泥供求在短期仍然可能面臨調(diào)整壓力。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)需求恢復(fù)不及預(yù)期，錯峰生產(chǎn)的執(zhí)行弱于預(yù)期。
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