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事件：公司發(fā)布2025年上半年業(yè)績報(bào)告。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.0億元，同比-2.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比+0.9%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.9億元，同比+5.5%。單季度來看，2025年第二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.4億元，同比/環(huán)比-7.0%/-1.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比/環(huán)比-8.4%/+0.9%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.4億元，同比/環(huán)比-4.3%/-0.6%。
　　公司上半年產(chǎn)品銷售均價進(jìn)一步提升，合成革業(yè)務(wù)毛利率同比基本持平。2025年上半年公司合成革業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.8億元，同比-2.2%，毛利率錄得26.2%，同比-0.02pct。其中，生態(tài)功能性合成革、普通合成革業(yè)務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.3、0.5億元，同比分別-1.3%、-18.6%。結(jié)構(gòu)上，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，汽車內(nèi)飾訂單快速增長，以耐克為代表的高端功能鞋材訂單總體較快增長；沙發(fā)家居訂單總體止跌回穩(wěn)。報(bào)告期內(nèi)，公司高端體育運(yùn)動、電子產(chǎn)品、汽車內(nèi)飾等高技術(shù)含量、高附加值產(chǎn)品銷售擴(kuò)大、占比提高。隨著高附加值產(chǎn)品占比提升，帶動公司生態(tài)功能性合成革毛利率同比小幅提升0.1pct。同時，公司上半年產(chǎn)品單價進(jìn)一步提升，平均銷售單價同比+7.4%。
　　穩(wěn)步推進(jìn)越南生產(chǎn)基地建設(shè)，下半年有望逐步釋放產(chǎn)能。2025年8月，公司越南基地剩余兩條干法復(fù)合型生產(chǎn)線完成設(shè)備安裝調(diào)試及試生產(chǎn)，正式實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)能。而隨著公司越南基地產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)銷規(guī)模提升，其經(jīng)營業(yè)績也逐漸向好，2025年上半年安利越南銷售收入同比增長66.3%，較上年同期減虧577.4萬元。后續(xù)隨著安利越南四條生產(chǎn)線全部達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)聚氨酯合成革和復(fù)合材料1800萬米的生產(chǎn)經(jīng)營能力，進(jìn)一步提升公司供應(yīng)能力。
　　盈利預(yù)測與估值：綜合考慮公司新建產(chǎn)能釋放以及行業(yè)發(fā)展趨勢，我們預(yù)測公司25-27年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.4、30.4、35.7億元，同比分別+10.0%、+15.1%、+17.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.6、3.1、3.9億元，同比分別+35.2%、+18.1%、+24.9%，按照8月26日收盤價計(jì)算，對應(yīng)PE分別為19、16、13倍，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等