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事件：
　　公司公布2025年中期報(bào)告，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收251.1億元（yoy+13.3%）；毛利23.4億元（yoy+6.9%），歸母凈利潤10.9億元（yoy+7.9%）。
　　利潤重回增長軌道，費(fèi)用管控良好。2025H1實(shí)現(xiàn)營收251.1億元（yoy+13.3%），其中開發(fā)業(yè)務(wù)收入200.4億元（yoy+17%）。在行業(yè)景氣度承壓的背景下，收入增長原因系交付結(jié)算項(xiàng)目增加。整體毛利率維持16%，其中地產(chǎn)開發(fā)開發(fā)毛利率12%（+1pct），商業(yè)租賃及零售業(yè)務(wù)毛利率79%（+1pct），酒店經(jīng)營毛利率34%（-9pct）。歸母凈利潤增幅高于毛利增加原因系費(fèi)用管控良好，營銷費(fèi)降至8.3億元（yoy-15%），管理費(fèi)降至12.2億（yoy-5%）。
　　聚焦改善產(chǎn)品，銷售額首進(jìn)行業(yè)前十。公司簽約口徑銷售額達(dá)到533.5億（yoy+19.8%），排名行業(yè)第九，首次進(jìn)入前十。公司聚焦高改市場，600萬以上改善產(chǎn)品市占率第一達(dá)20%以上。公司在頭部城市打造了多個(gè)明星項(xiàng)目，產(chǎn)品力與營銷能力凸顯。公司土地儲(chǔ)備2681萬方。2025年公司重啟拿地，獲取18宗共計(jì)145萬方，總計(jì)金額261億，拿地強(qiáng)度0.49，全部位于一二線城市，未來發(fā)展安全。
　　財(cái)務(wù)策略穩(wěn)健，融資成本下降。公司資產(chǎn)負(fù)債率53%，在手現(xiàn)金340.6億，現(xiàn)金短債比1.24。保持充足的流動(dòng)性，確保經(jīng)營穩(wěn)健。利息支出3.3億元（yoy-8%），資本化利息2.3億元（yoy-10%），融資成本1.2億（yoy-4%）。2月、3月分別發(fā)行人民幣債券17億元和16億元，期限均為2+2，利率為2.79%和2.93%，公司擬派發(fā)中期股息3.7億，與去年同期持平。
　　多元業(yè)務(wù)增長，營造良好口碑。公司布局多元業(yè)務(wù)，商業(yè)及零售（收入占比4%）、酒店（收入占比4%）、物業(yè)服務(wù)（收入占比7%）成為公司重要組成部分。長沙覽秀城商業(yè)REITs發(fā)行以來商場出租率超98%，累計(jì)分紅6.4億；金茂物業(yè)服務(wù)得益于在管面積增加，收入同比增長20%。多元業(yè)務(wù)的增長與定位高端的服務(wù)水平使得公司口碑進(jìn)一步增長，為后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測與估值。公司聚焦頭部城市改善市場，開發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)打造標(biāo)桿項(xiàng)目，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，土地儲(chǔ)備充足，多元業(yè)務(wù)增長，公司營收與利潤逆勢抬升。隨著高端市場的率先復(fù)蘇，公司有望擴(kuò)大優(yōu)勢持續(xù)成長。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入618.9、612.7、600.4億元；歸母凈利分別為12.6、14.3、15.8億元。對應(yīng)PE分別為15.6X、13.7X、12.4X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績預(yù)測和估值不達(dá)預(yù)期；高端市場購買力下降