>> 東吳證券-當升科技(300073)2025半年報點評：Q2三元盈利大幅提升，鐵鋰虧損持續(xù)收窄-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕 |
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Q2業(yè)績超市場預期。公司25H1營收44.3億元，同+25.2%，歸母凈利潤3.1億元，同+8.5%，毛利率13.3%，同-0.8pct，歸母凈利率7%，同1.1pct；其中25Q2營收25.2億元，同環(huán)比+24.7%/+32.3%，歸母凈利潤2億元，同環(huán)比+13.6%/+81.3%，毛利率15%，同環(huán)比+1.5/+4.1pct，歸母凈利率7.9%，同環(huán)比-0.8/+2.1pct。
三元：Q2國際客戶占比提升，盈利環(huán)比大幅增長。出貨端，25H1正極材料出貨約7萬噸，同比翻倍，其中Q2正極出貨3.5萬噸，同增70%。三元正極25H1出貨2.5萬噸+，同增約25%，其中Q2出貨約1.4萬噸，同增約30%。公司與LGES、SKOn簽訂長期供貨協(xié)議，將在2025年至2027年分別向LGES、SKOn出貨11、1.7萬噸正極材料；我們預計25年公司三元正極出貨近6萬噸，同增40-50%。盈利端，我們測算Q2三元正極單噸扣非利潤1萬元+，環(huán)增60%+，主要由于國際客戶占比由Q1的50%提升至Q2的60%，且原材料漲價帶來正向影響，隨著下半年LGES放量，國際客戶占比保持增長態(tài)勢，我們預計盈利水平穩(wěn)步提升。
鐵鋰：25H1鐵鋰出貨高增，虧損收窄，下半年盈利將進一步好轉(zhuǎn)。出貨端，25H1鐵鋰正極出貨4萬噸+，同增超兩倍，其中Q2出貨2萬噸+，同比翻倍以上增長。公司現(xiàn)有4萬噸自有產(chǎn)能+7-8萬噸代工廠產(chǎn)能，25H2攀枝花首期二階段8萬噸將投產(chǎn)，25全年有效產(chǎn)能預計達15萬噸（自有+代工廠），我們預計25年鐵鋰出貨12萬噸+，同比翻倍。盈利端，25H1攀枝花子公司凈利潤-0.2億元，主要由于研發(fā)費用較高，若扣除研發(fā)費用，鐵鋰單噸凈利約500元；下半年隨著鋰價反彈且自有產(chǎn)能投產(chǎn)，我們預計鐵鋰盈利趨勢向好。
全固態(tài)電池專用正極材料率先出貨，固態(tài)電解質(zhì)進展領先。公司固態(tài)鋰電材料持續(xù)放量，其中硫化物全固態(tài)電池專用正極材料率先實現(xiàn)噸級出貨，雙相復合正極材料已導入清陶、衛(wèi)藍、輝能等多家客戶。固態(tài)電解質(zhì)方面，公司已完成氧化物電解質(zhì)年產(chǎn)百噸級中試線建設，并布局硫化物電解質(zhì)百噸級產(chǎn)線，預計今年底有望建成。
Q2資本開支大幅提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓。公司25H1期間費用率6.7%，同-0.2pct，其中Q2費用率6.3%，同環(huán)比-0.5/-0.9pct；25H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.9億元，同-15.2%，其中Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流0.3億元，同環(huán)比-95%/-92%；25H1資本開支6.1億元，同+39.7%，其中Q2資本開支5億元，同環(huán)比+467%/+369%；25H1末存貨15.1億元，較年初+42.2%。
盈利預測與投資評級：考慮公司盈利能力顯著提升，我們上調(diào)2025-2027年盈利預測，預計2025-2027年公司歸母凈利潤7.0/8.4/11.4億元（原預期6.0/7.3/10.2億元），同比+ 48%/+20%/+36%，對應PE為34x/28x/21x，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)能釋放不及預期，需求不及預期
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