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事件概述
　　公司發(fā)布25年中報(bào)，公司25H1實(shí)現(xiàn)收益256.22億元，同比+15.6%；凈利潤(rùn)76.22億元，同比增長(zhǎng)22.2%.收入基本符合市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。
　　分析判斷
　　包裝水雙位數(shù)增長(zhǎng)修復(fù)，茶飲料延續(xù)較高增長(zhǎng)
　　25H1包裝水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料分別實(shí)現(xiàn)收入94.4/100.9/29.0/25.6億元，分別同比10.7%/+19.7%/+13.6%/+21.3%。
　　1）包裝水24年輿情影響逐漸消退，水源地體驗(yàn)活動(dòng)+社交媒體傳播+世界冠軍等名人代言持續(xù)推進(jìn)，貢獻(xiàn)25H1銷量回升、收入雙位數(shù)增長(zhǎng)；25年6月深耕冰產(chǎn)品布局，在山姆渠道推出“純透食用冰”，拓展冰品+水飲互補(bǔ)共生的新消費(fèi)場(chǎng)景。
　　2） 25年4月1日起東方樹葉首次開啟“開蓋贏獎(jiǎng)”活動(dòng)，我們認(rèn)為營(yíng)銷活動(dòng)助力無糖茶進(jìn)一步提升復(fù)購(gòu)率、鞏固市場(chǎng)份額、增強(qiáng)品牌粘性，無糖茶助力茶飲料業(yè)務(wù)延續(xù)較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；有糖茶部分，6月初推出新品“冰茶”，上市即配套“開蓋贏獎(jiǎng)”活動(dòng)，豐富茶飲料產(chǎn)品矩陣。
　　3）功能飲料持續(xù)夯實(shí)“尖叫”和“維他命水”的產(chǎn)品力，通過體育賽事等活動(dòng)提升品牌曝光，同樣實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)以上的較好增長(zhǎng)。
　　4）果汁茶一方面通過上市新口味“藍(lán)靛果混合汁”豐富產(chǎn)品矩陣，另一方面通過山姆渠道上架900ml大瓶裝豐富產(chǎn)品規(guī)格，延伸了高品質(zhì)果汁的品牌形象和產(chǎn)品組合。
　　原材料成本下降貢獻(xiàn)凈利率水平創(chuàng)歷史新高
　　25H1毛利率60.3%，同比+1.5pct，主因PET、紙箱、白糖等原材料價(jià)格下降。25H1銷售/管理費(fèi)用率分別19.6%/4.2%，分別同比-1.9/+0.2pct；廣告及促銷開支同比下降同時(shí)物流費(fèi)率因品項(xiàng)結(jié)構(gòu)調(diào)整銷量波動(dòng)下降，銷售費(fèi)用率下降明顯；管理費(fèi)用率基本持平。原材料成本下降貢獻(xiàn)凈利率水平創(chuàng)歷史新高，25H1凈利率29.7%，同比+2.9pct。
　　板塊競(jìng)爭(zhēng)加劇，看好龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)
　　一方面我們認(rèn)為24年末以來公司的戰(zhàn)略方向堅(jiān)定持續(xù)，①包裝水業(yè)務(wù)在輿論影響減弱后努力做到市占率恢復(fù)；②緊抓無糖茶板塊紅利，東方樹葉強(qiáng)勢(shì)占據(jù)龍頭地位。另一方面我們判斷，即使在4月以來外賣平臺(tái)百億“補(bǔ)貼大戰(zhàn)”影響下現(xiàn)制茶飲對(duì)瓶裝軟飲需求產(chǎn)生沖擊，飲料行業(yè)龍頭仍然有希望通過渠道掌握力、網(wǎng)點(diǎn)滲透率和營(yíng)銷聲量抵抗競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的影響。因此，我們認(rèn)為一方面下半年包裝水有望延續(xù)半年環(huán)比復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，另一方面無糖茶在24H2低基數(shù)和“開蓋贏獎(jiǎng)”營(yíng)銷勢(shì)能貢獻(xiàn)下延續(xù)較高的增長(zhǎng)水平。
　　投資建議
　　根據(jù)公司中報(bào)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，25-27年?duì)I業(yè)總收入由482.7/536.0/591.7億元上調(diào)至494.5/561.0/624.7億元；歸母凈利由136.2/152.8/171.5億元上調(diào)至146.0/167.1/189.9億元；EPS由1.21/1.36/1.53元上調(diào)至1.30/1.49/1.69元。2025年8月26日收盤價(jià)42.811元人民幣（匯率0.91）對(duì)應(yīng)PE分別33/29/25倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲；新品銷售不及預(yù)期等。