>> 信達證券-可孚醫(yī)療(301087)國際化進程加速，核心品類放量可期-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐愛金,曹佳琳 |
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事件：公司發(fā)布2025年中期報告，2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入14.96億元（yoy-4.03%），歸母凈利潤1.67億元（yoy-9.51%），扣非歸母凈利潤1.36億元（yoy-17.98%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3.51億元（yoy+14.46%）。其中2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入7.58億元（yoy+0.87%），歸母凈利潤0.76億元（yoy9.30%）。
點評：
醫(yī)療護理和健康檢測快速增長，并購賦能海外業(yè)務(wù)拓展。2025年上半年公司實現(xiàn)營收14.96億元（yoy-4.03%），分業(yè)務(wù)來看，醫(yī)療護理業(yè)務(wù)收入4.24億元（yoy+9.67%），我們認為一方面受是上海華舟并表增厚收入影響，另一方面是公司持續(xù)推出新品，驅(qū)動成長；健康監(jiān)測業(yè)務(wù)收入2.71億元（yoy+12.89%），其中血糖尿酸一體機、預(yù)熱款體溫計、居家檢測試紙等核心單品銷售良好；康復輔具業(yè)務(wù)收入5.63億元（yoy-6.41%），其中健耳板塊實現(xiàn)超20%增長，盈利能力大幅改善；呼吸業(yè)務(wù)板塊，公司自主研發(fā)的呼吸機自2025Q2起銷售放量，穩(wěn)居抖音電商平臺榜首。我們認為隨著公司呼吸機、血糖監(jiān)測等產(chǎn)品放量，超輕碳纖維電動輪椅、骨傳導助聽器等新品陸續(xù)上市，公司有望展現(xiàn)較好的發(fā)展勢頭。分區(qū)域來看，公司近年加大中國香港地區(qū)以及海外市場拓展力度，陸續(xù)完成了對上海華舟、香港喜曼拿的收購，并購不但豐富了公司的產(chǎn)品管線，也進一步提升了公司海外銷售能力，2025H1海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入近億元，同比增長超200%，我們認為海外市場的拓展有望為公司打開新的成長空間，增長潛力可期。
優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升盈利能力，依托AI、腦機新技術(shù)提升競爭力。近年來，公司明確產(chǎn)品優(yōu)化策略，聚焦資源打造有市場競爭力的核心品類，對盈利能力偏弱、發(fā)展?jié)摿τ邢薜牡托Мa(chǎn)品進行調(diào)整，2025H1銷售毛利率為52.49%（yoy+1.82pp），盈利能力不斷增強，就費用端來看，公司持續(xù)加大渠道與品牌建設(shè)力度，銷售費用率為32.11%（yoy+2.17pp），管理費用率為5.37%（yoy+1.45pp），主要是合并華舟和管理咨詢費增加所致，研發(fā)方面，公司加大研發(fā)投入，實現(xiàn)產(chǎn)品更快迭代升級，優(yōu)化產(chǎn)品性能，2025H1研發(fā)投入為4695萬（yoy+2.45%）。新技術(shù)方面，公司投資紐聆氪醫(yī)療，通過腦機接口技術(shù)探索更先進的聽力康復方案，此外，公司積極推動呼吸、血壓、血糖、制氧等智能化項目，通過物聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)各設(shè)備數(shù)據(jù)的互聯(lián)互通，再依托AI技術(shù)，對用戶健康數(shù)據(jù)進行深度分析和解讀，打造家庭健康管理生態(tài)圈，通過AI、腦機新技術(shù)賦能，提升公司競爭力。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為33.30、39.11、45.56億元，同比增速分別為11.6%、17.4%、16.5%，歸母凈利潤分別為3.88、4.84、5.89億元，同比增速分別為24.6%、24.6%、21.7%，對應(yīng)2025年8月26日股價，PE分別為22、18、15倍。
風險因素：新產(chǎn)品放量不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；并購整合不及預(yù)期。
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