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綜合性家用醫(yī)療器械企業(yè)，線下+線下雙輪驅(qū)動(dòng)?？涉卺t(yī)療是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合性家用醫(yī)療器械企業(yè)，擁有近萬(wàn)個(gè)型號(hào)及規(guī)格的產(chǎn)品，覆蓋康復(fù)輔具、醫(yī)療護(hù)理、健康監(jiān)測(cè)、呼吸支持及中醫(yī)理療五大領(lǐng)域。公司業(yè)務(wù)線下+線下雙輪驅(qū)動(dòng),“可孚”電商交易指數(shù)在醫(yī)療器械類(lèi)目中長(zhǎng)期保持領(lǐng)先，此外公司也與數(shù)十家連鎖藥店百?gòu)?qiáng)企業(yè)建立了合作，為全國(guó)20多萬(wàn)家線下藥店提供商品和服務(wù)。
　　五大業(yè)務(wù)線錨定個(gè)人健康管理領(lǐng)域，整體經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好。1）康復(fù)輔具：公司在持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，推動(dòng)拓展背背佳和聽(tīng)力業(yè)務(wù)，有望開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)周期。2）醫(yī)療護(hù)理：23年開(kāi)始國(guó)內(nèi)防疫進(jìn)入新階段，公司醫(yī)療護(hù)理收入增速在高基數(shù)下承壓，但隨著防疫業(yè)務(wù)影響逐步出清，業(yè)績(jī)正逐步回歸常態(tài)化增長(zhǎng)。3）健康監(jiān)測(cè)：健康監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，多年深耕下產(chǎn)品布局全面且核心產(chǎn)品基本自產(chǎn)，24年公司與歐態(tài)科技合作研發(fā)的免校準(zhǔn)CGM產(chǎn)品獲批上市，產(chǎn)品性能位于國(guó)產(chǎn)第一梯隊(duì)，同時(shí)價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著，有望成為爆款單品。4）呼吸支持：公司呼吸機(jī)和制氧機(jī)業(yè)務(wù)前期主要以代理國(guó)際大品牌為主，隨著自研產(chǎn)品陸續(xù)推出，商業(yè)模式正逐步實(shí)現(xiàn)從代理向自主品牌銷(xiāo)售的轉(zhuǎn)變。5）中醫(yī)理療：公司中醫(yī)理療業(yè)務(wù)受疫情影響較為明顯，隨著23年國(guó)內(nèi)防疫進(jìn)入新階段，正逐步走出疫情擾動(dòng)，政策支持下有望持續(xù)發(fā)展。
　　持續(xù)推進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)，助力長(zhǎng)期發(fā)展。1）線上+線下渠道雙向發(fā)力，推動(dòng)渠道布局平臺(tái)化。2024年公司線上渠道收入占比2/3，線下渠道收入占比1/3，線上渠道已覆蓋天貓、京東、拼多多、唯品會(huì)、抖音、快手等國(guó)內(nèi)主流電商平臺(tái)，線下渠道已覆蓋全國(guó)絕大部分省市的連鎖藥房，構(gòu)建了立體式營(yíng)銷(xiāo)渠道，形成平臺(tái)化布局。2）多品牌布局，構(gòu)建多元化品牌矩陣。在主品牌“可孚”基礎(chǔ)上，公司設(shè)立多個(gè)子品牌，在產(chǎn)品定位、面向的消費(fèi)人群及其需求上形成良好互補(bǔ)，滿(mǎn)足市場(chǎng)多樣化需求。3）推進(jìn)研發(fā)體系建設(shè)，高效實(shí)現(xiàn)研發(fā)成果轉(zhuǎn)換。公司基于市場(chǎng)需求確定研發(fā)方向，在持續(xù)推進(jìn)研發(fā)體系建設(shè)的基礎(chǔ)上，具備高效實(shí)現(xiàn)研發(fā)成果轉(zhuǎn)換的能力。4）逐漸從代工/貼牌轉(zhuǎn)變?yōu)樽援a(chǎn)/自有品牌。公司發(fā)展前期以代理/貼牌模式為主，后續(xù)逐步向自產(chǎn)/自有品牌轉(zhuǎn)變，目前公司自有品牌收入占比超80%，自產(chǎn)產(chǎn)品在主營(yíng)業(yè)務(wù)中的收入占比也已經(jīng)從18年的22%提升至23年的57%。5）擁抱AI，應(yīng)用智能化技術(shù)改善運(yùn)營(yíng)效率。公司在產(chǎn)品端、營(yíng)銷(xiāo)端、生產(chǎn)端推進(jìn)應(yīng)用智能化技術(shù)，改善公司運(yùn)營(yíng)效率。
　　投資建議：可孚醫(yī)療深耕家用醫(yī)療器械領(lǐng)域，康復(fù)輔具板塊有望受益于背背佳和聽(tīng)力業(yè)務(wù)放量，醫(yī)療護(hù)理板塊高基數(shù)影響出清后業(yè)績(jī)正逐步回歸常態(tài)化增長(zhǎng)，健康監(jiān)測(cè)板塊有望受益于CGM新品放量，呼吸支持板塊有望受益于商業(yè)模式優(yōu)化（代理→自主品牌銷(xiāo)售），中醫(yī)理療板塊正逐步走出疫情擾動(dòng)。我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為3.8、4.5、5.4億元，同比+20.3%、+20.5%、+20.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.79、2.16、2.60元。選取魚(yú)躍醫(yī)療、樂(lè)心醫(yī)療、三諾生物、振德醫(yī)療作為可比公司，考慮到可孚醫(yī)療五大業(yè)務(wù)線經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好，我們給予公司25年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約45元。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、新品推廣進(jìn)展不及預(yù)期；2、家用醫(yī)療器械行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇；3、并購(gòu)整合效果不及預(yù)期。