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事件：
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，1H2025實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.5億元，同比+5.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比+1.7%；其中1Q/2Q2025實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.5/9.0億元，同比+1.6%/+10.1%，1Q/2Q2025實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8892/9435萬(wàn)元，同比+2.9%/+0.7%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)收入增速突出：分產(chǎn)品看，1H2025，公司彩印包裝/鍍鋁包裝/塑料軟包/油墨業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入12.2/0.4/3.7/0.7億元，同比+2.6%/+22.3%/+20.3%/+3.8%；分地區(qū)看，1H2025，公司國(guó)內(nèi)/國(guó)際市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入14.4/3.0億元，同比+0.6%/+39.7%。一方面，公司聚焦國(guó)內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)等新消費(fèi)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)應(yīng)用場(chǎng)景的精準(zhǔn)突破；另一方面，公司持續(xù)加碼海外市場(chǎng)渠道建設(shè)，國(guó)際業(yè)務(wù)收入增速突出。
　　此外，公司擬以自有資金500萬(wàn)元成立上海全資子公司，借助上海的區(qū)位、資源、政策等優(yōu)勢(shì)，一方面吸納中高端技術(shù)人才，進(jìn)一步增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，另一方面，進(jìn)一步助力公司國(guó)際化業(yè)務(wù)開(kāi)拓，加速海外業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品降價(jià)，毛利率同比有所下滑：1H2025公司毛利率為21.2%，同比-1.2pcts，其中1Q/2Q2025公司毛利率為21.3%/21.1%，分別同比-0.8/-1.6pcts。
　　分產(chǎn)品看，1H2025公司彩印包裝/鍍鋁包裝/塑料軟包/油墨業(yè)務(wù)毛利率分別為21.9%/2.6%/14.7%/22.2%，同比-0.6pcts/-4.0pcts/持平/-2.5pcts。分地區(qū)看，1H2025，公司國(guó)內(nèi)/國(guó)際市場(chǎng)毛利率分別為19.0%/24.2%，同比-1.0/-1.3pcts。
　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)，1Q/2Q2025國(guó)內(nèi)BOPP噸均價(jià)分別為8537/8265元，同比-81/-321元，1Q/2Q2025國(guó)內(nèi)CPP噸均價(jià)分別為9859/9900元，同比-1976/-2092元。我們認(rèn)為，1H2025公司毛利率同比降低，主要原因系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，產(chǎn)品降價(jià)所致。
　　1H2025公司期間費(fèi)用率為9.5%，同比-1.0pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.6%/3.3%/4.3%/0.2%，分別同比-0.3/-0.6/-0.2/+0.1pcts。公司管理費(fèi)用率的降低主要系職工薪酬減少所致。2Q2025期間費(fèi)用率為9.0%，同比-0.9pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.5%/2.8%/4.3%/0.4%，分別同比-0.2/-0.4/-0.3pcts/持平。
　　延續(xù)高分紅政策，高股息水平具備吸引力：公司發(fā)布2025年中期現(xiàn)金分紅預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.8元，預(yù)計(jì)合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利1.7億元。公司當(dāng)前動(dòng)態(tài)股息率達(dá)到5.3%，上市以來(lái)已累計(jì)現(xiàn)金分紅22次，分紅政策長(zhǎng)期穩(wěn)定。
　　軟塑包裝行業(yè)龍頭企業(yè)，維持“買入”評(píng)級(jí)：考慮到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，我們小幅下調(diào)對(duì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別至5.0/5.5/6.0億元（下調(diào)幅度為3%/4%/5%），2025-2027年EPS為0.81/0.89/0.99元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14/13/12倍。公司為軟塑料包裝龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，海外業(yè)務(wù)加速拓展，且長(zhǎng)期分紅意愿明確，在當(dāng)前利率下行的宏觀環(huán)境下，具有比價(jià)優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度超預(yù)期。