>> 華金證券-賽輪輪胎(601058)原料成本疊加貿(mào)易摩擦拖累業(yè)績(jī)，持續(xù)全球化布局和產(chǎn)品升級(jí)-250826
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
駱紅永 |
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投資要點(diǎn)
事件：賽輪輪胎發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收175.87億元，同比增長(zhǎng)16.05%；歸母凈利潤(rùn)18.31億元，同比下降14.90%；扣非歸母凈利潤(rùn)18.25億元，同比下降11.06%；毛利率24.53%，同比下滑4.24pct；凈利率10.70%，同比下滑3.71pct。單季度看，25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.75億元，同比增長(zhǎng)16.76%，環(huán)比增長(zhǎng)9.08%；歸母凈利潤(rùn)7.92億元，同比下降29.11%，環(huán)比下降23.70%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.18億元，同比下降21.16%，環(huán)比下降18.84%；毛利率24.35%，同比下滑5.42pct，環(huán)比下滑0.39pct；凈利率8.93%，同比下滑5.5pct，環(huán)比下滑3.71pct。
輪胎產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史同期新高，海外市場(chǎng)貿(mào)易壁壘持續(xù)施壓。25Q2公司的輪胎產(chǎn)量、輪胎銷量及境內(nèi)外營(yíng)業(yè)收入均創(chuàng)歷史同期新高。輪胎產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量分別為2071.72、1977.10萬(wàn)條，較上年同期變化14.09%、10.07%，環(huán)比變化4.19%、2.05%；境內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入39.80億元，同比增長(zhǎng)9.21%，境外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入134.13億元，同比增長(zhǎng)18.72%。上半年，輪胎原材料價(jià)格呈現(xiàn)高位回落的運(yùn)行趨勢(shì)，但其整體水平仍高于去年同期，天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料的綜合采購(gòu)價(jià)格同比增長(zhǎng)0.82%，環(huán)比下降4.64%。其中，主要原材料天然橡膠、合成橡膠及炭黑的價(jià)格在第二季度出現(xiàn)下滑，鋼絲簾線價(jià)格則持續(xù)震蕩下行。同時(shí)，國(guó)際貿(mào)易壁壘態(tài)勢(shì)升級(jí)，美國(guó)在全球范圍內(nèi)擴(kuò)大關(guān)稅征收范圍及歐盟委員會(huì)宣布對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的新乘用車及輕型卡車輪胎啟動(dòng)反傾銷調(diào)查等，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（綜合指數(shù)）同比下降26.64%；中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（綜合指數(shù)）同比下降8.22%；中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)在美西航線、美東航線、歐洲航線分別同比下降5.53%、5.92%、17.70%，導(dǎo)致毛利率同比下滑。
積極完善產(chǎn)業(yè)布局，加速實(shí)現(xiàn)全球化擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。隨著全球輪胎銷量增長(zhǎng)，海外部分頭部輪胎企業(yè)已呈現(xiàn)產(chǎn)能收縮與戰(zhàn)略聚焦的態(tài)勢(shì)，逐步剝離毛利率偏低的業(yè)務(wù)板塊，將資源集中投向高端輪胎市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高。公司不斷完善產(chǎn)業(yè)布局，積極打造國(guó)際化產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，銷售額在全球輪胎企業(yè)中的排名不斷上升。截止2025年中報(bào)，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共規(guī)劃年生產(chǎn)975萬(wàn)條全鋼子午胎、4900萬(wàn)條半鋼子午胎和13.7萬(wàn)噸非公路輪胎的生產(chǎn)能力，是目前海外布局產(chǎn)能規(guī)模最大的中國(guó)輪胎企業(yè)。公司將對(duì)賽輪新和平（沈陽(yáng)）輪胎有限公司進(jìn)行改造擴(kuò)建，計(jì)劃在2025-2027年生產(chǎn)330萬(wàn)條全鋼子午線輪胎及2萬(wàn)噸非公路輪胎項(xiàng)目，以將滿足國(guó)內(nèi)外替換、配套市場(chǎng)需求。2025年8月，公司擬在埃及投資建設(shè)年產(chǎn)360萬(wàn)條子午線輪胎項(xiàng)目。未來(lái)，隨著墨西哥、印尼、埃及等海外生產(chǎn)基地進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段，將有效提升公司全球供應(yīng)鏈的響應(yīng)速度與靈活適配能力，加速實(shí)現(xiàn)全球化擴(kuò)張。
打造高端產(chǎn)品“黃金輪胎”，突破技術(shù)瓶頸。公司近年來(lái)持續(xù)堅(jiān)持基礎(chǔ)研究與應(yīng)用研究相結(jié)合的研發(fā)戰(zhàn)略，加大研發(fā)投入力度，構(gòu)建起“基礎(chǔ)研究+技術(shù)攻關(guān)+成果轉(zhuǎn)化”的全鏈條創(chuàng)新生態(tài)鏈，推動(dòng)產(chǎn)品逐步向高端化、智能化、綠色化方向迭代升級(jí)。經(jīng)過(guò)多年技術(shù)積累，公司自主研發(fā)的液體黃金輪胎成功打破了“滾動(dòng)阻力、抗?jié)窕阅堋⒛湍バ浴比笮阅茈y以同步優(yōu)化的“魔鬼三角”技術(shù)瓶頸，全面提升了產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，公司的全鋼胎與半鋼胎獲得了國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的廣泛好評(píng)，尤其是全鋼胎產(chǎn)品憑借產(chǎn)品的技術(shù)領(lǐng)先性與品質(zhì)穩(wěn)定性創(chuàng)下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與海外市場(chǎng)銷量歷史同期新高。公司推出的液體黃金缺氣保用胎等創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)一步完善了產(chǎn)品布局，助力公司在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力與影響力不斷增強(qiáng)。
投資建議：賽輪輪胎全球化布局不斷推進(jìn)，對(duì)沖貿(mào)易摩擦等風(fēng)險(xiǎn)，疊加產(chǎn)品升級(jí)和品牌力建設(shè)，鑄就持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為366.40/414.90/459.40億元，同比分別增長(zhǎng)15.2%/13.2%/10.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為42.72/51.68/58.15億元，同比分別增長(zhǎng)5.2%/21.0%/12.5%，對(duì)應(yīng)PE分別為11.0x/9.1x/8.1x；維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；原材料大幅波動(dòng)；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。
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