>> 中郵證券-今世緣(603369)業(yè)績釋放真實經(jīng)營壓力，最差時點已過-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 691KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,張子健 |
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投資要點
公司發(fā)布2025年中報,實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤69.5/22.29/22.24億元，同比-4.84%/-9.46%/-9.08%。25H1公司毛利率/歸母凈利率為73.41%/32.06%，分別同比-0.38/-1.63pct；銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為14.82%/3.03%/0.34%，分別同比+1.35/+0.21/+0.02pct。25H1銷售收現(xiàn)67.00億元，同比+7.63%，經(jīng)現(xiàn)凈額10.75億元，同比下降13.75%。25H1末合同負(fù)債（預(yù)收款）6.00億元，同比減少0.28億元、環(huán)比增加0.61億元（去年同口徑環(huán)比減少3.46億元）。25H1毛利率略有下滑，預(yù)計主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓；銷售費用率提升，主因行業(yè)縮量競爭下公司促銷費用有所增加。
公司單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤18.52/5.85/5.85億元，同比-29.69%/-37.06%/-36.47%。25Q2公司毛利率/歸母凈利率為72.81%/31.57%，分別同比-0.21/-3.69pct；銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為19.02%/5.65%/0.69%，分別同比6.79/1.71/0.21pct。單二季度銷售費用率大幅提升，主因銷售承壓且促銷費用提升。
分產(chǎn)品看，25H1特A+/特A/A/B/C、D/其他類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收43.11/22.32/2.32/0.77/0.27/0.03億元，分別同比-7.37%/0.74%/-10.04%/-6.34%/-39.38%/-9.85%。分地區(qū)看，25H1省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)營收62.54/6.28億元，分別同比-6.07%/4.78%；其中省內(nèi)的淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)分別實現(xiàn)營收12.26/17.53/7.28/11.16/7.53/6.77億元，分別同比-4.32%/-7.94%/-11.04%/-0.21%/-6.36%/-7.33%。
五月下旬以來消費環(huán)境發(fā)生了較大變化，價格帶越高受影響越顯著。我們預(yù)計二季度公司四開及以上產(chǎn)品（尤其是V系）受影響最大，對開、單開及淡雅系列受影響較小。省外市場受政策影響程度好于省內(nèi)。公司省外戰(zhàn)略聚焦于江蘇周邊核心市場（如安徽、山東、上海、浙江）。浙江無本土強勢白酒品牌，公司將重點提升產(chǎn)品競爭力。上海、浙江市場民間消費占比較高，V系產(chǎn)品表現(xiàn)較好。公司將堅持深耕已聚焦的重點市場。
盈利預(yù)測與投資評級
受到浪費條例執(zhí)行中不斷加碼的影響，疊加去年同期基數(shù)較高，我們估計今年二季度大概率是公司同比表現(xiàn)最差的季度。展望下半年，官媒糾偏后政策影響將逐步減輕，公司在報表和動銷端均進(jìn)入低基數(shù)，業(yè)績同比情況有望環(huán)比改善，我們預(yù)計公司業(yè)績端最差時點已過。預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營收106.88/112.76/125.43億元，同比增長-7.42%/5.50%/11.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤30.10/32.09/36.76億元，同比增長-11.79%/6.63%/14.55%，對應(yīng)EPS為2.41/2.57/2.95元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為18/17/15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
食品安全風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；需求復(fù)蘇不及預(yù)期。
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