>> 國(guó)信證券-今世緣(603369)2025Q2報(bào)表釋放需求壓力，主動(dòng)降速為渠道紓壓-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 501KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,張未艾 |
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核心觀點(diǎn)
中報(bào)釋放需求壓力，2025Q2收入同比下降30%。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入69.5億元/同比-4.8%，歸母凈利潤(rùn)22.3億元/同比-9.5%。其中25Q2營(yíng)業(yè)總收入18.5億元/同比-29.7%，歸母凈利潤(rùn)5.85億元/同比-37.1%。
2025Q2特A類及以上產(chǎn)品收入占比95.7%，同比提升0.22pcts。分產(chǎn)品看，2025Q2特A+類收入11.42億元/同比-32.1%，特A類收入5.83億元/同比-28.1%，A類及以下收入0.77億元/同比-41%，國(guó)緣品牌表現(xiàn)好于其他。第二季度受政策影響，省內(nèi)市場(chǎng)政商務(wù)場(chǎng)景受損較多，預(yù)計(jì)四開/對(duì)開（特A+類）動(dòng)銷有所承壓，公司以去庫(kù)挺價(jià)為主；大眾消費(fèi)場(chǎng)景跟隨減少，淡雅/單開（特A類）產(chǎn)品勢(shì)能支撐下仍有少量動(dòng)銷，預(yù)計(jì)下滑幅度相對(duì)較少。分渠道看，2025Q2直銷（含團(tuán)購(gòu)）收入0.11億元/去年同期-0.17億元，批發(fā)代理收入17.91億元/同比-31.8%。
第二季度省內(nèi)消費(fèi)場(chǎng)景受損，蘇中地區(qū)收入下降幅度小于整體。分區(qū)域看，2025Q2省內(nèi)收入16.11億元/同比-32.2%。其中，蘇中收入4.0億元/同比-19.5%，淮安收入3.1億元/同比-30.0%，南京收入4.3億元/同比-33.7%；蘇中下滑幅度較小預(yù)計(jì)系淡雅持續(xù)深耕渠道，驗(yàn)證國(guó)緣品牌份額向上；南京、淮安優(yōu)勢(shì)區(qū)域受政商務(wù)場(chǎng)景擾動(dòng)更多。蘇南/鹽城/淮海大區(qū)收入同比-38.7%/-39.4%/-44.9%。省外收入1.91億元/同比-17.8%/占比10.6%，公司持續(xù)聚焦省外國(guó)緣品牌培育工作，產(chǎn)品布局和渠道增密減緩下滑趨勢(shì)。單25Q2省內(nèi)/省外凈增經(jīng)銷商10/22家。
2025Q2毛銷差同比-7.0pcts，需求壓力下公司為渠道紓壓。第二季度毛利率同比-0.2pcts，基本保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)需求下滑背景下公司減少買贈(zèng)等政策以穩(wěn)定價(jià)盤；但同時(shí)加大渠道和消費(fèi)者端的幫扶力度，提升終端開瓶、去化渠道庫(kù)存，穩(wěn)定經(jīng)銷商盈利和周轉(zhuǎn)，2025Q2銷售費(fèi)用率同比+6.8pcts，2025H1綜合促銷費(fèi)同比+26.3%。2025Q2稅金/管理費(fèi)用率同比+0.1/+1.7pcts。2025Q2銷售收現(xiàn)20.23億元/同比-18.9%，下滑幅度小于收入端；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-3.52億元/同比-244%，轉(zhuǎn)負(fù)系收款下降但生產(chǎn)、銷售端日?，F(xiàn)金投入剛性。截至2025Q2末合同負(fù)債19.13億元/環(huán)比+0.16億元/同比-4.4%，判斷經(jīng)銷商回款節(jié)奏較為穩(wěn)健，但動(dòng)銷下降環(huán)境中公司減緩發(fā)貨速度，維持渠道庫(kù)存良性。
投資建議：展望下半年，消費(fèi)場(chǎng)景及需求復(fù)蘇仍具有不確定性，公司基地市場(chǎng)江蘇消費(fèi)結(jié)構(gòu)中商務(wù)交流占比較高，國(guó)緣淡雅類產(chǎn)品表現(xiàn)預(yù)計(jì)好于四開等，整體銷售和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或仍有壓力。略下調(diào)此前收入及凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入106.1/110.9/120.1億元，同比-8.1%/+4.5%/+8.3% （前值同比+8.5%/+8.0%/+7.7% ）；歸母凈利潤(rùn)30.1/31.4/34.5億元，同比-11.7%/+4.4%/+9.7%（前值同比+7.6%/+7.6%/+8.2%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25/26年18.5/17.7倍P/E，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒需求復(fù)蘇不及預(yù)期；食品安全問題；庫(kù)存影響批價(jià)上挺等。
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