>> 中信建投-今世緣(603369)釋放壓力以推動(dòng)健康發(fā)展-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
大小： |
835KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,夏克扎提·努力木 |
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核心觀點(diǎn)
2025年二季度，行業(yè)動(dòng)銷承壓之際，公司大幅度收縮業(yè)績，收入、利潤分別同比下降29.69%、37.06%，各系列產(chǎn)品、各區(qū)域均呈現(xiàn)較大幅度的下滑。行業(yè)調(diào)整，渠道周轉(zhuǎn)明顯放緩，公司以放緩節(jié)奏為市場紓困，提升促銷費(fèi)用力度保證產(chǎn)品動(dòng)銷與渠道利潤。今世緣在江蘇省內(nèi)500元以下價(jià)位的份額仍在提升，V系消費(fèi)者認(rèn)知不斷擴(kuò)大，省內(nèi)具備較強(qiáng)競爭力。省外優(yōu)化渠道打造樣板市場，擴(kuò)大品牌影響力。
事件
公司發(fā)布2025年半年報(bào)
上半年，公司總營收69.51億元，同比-4.84%；歸母凈利潤22.29億元，同比-9.46%；扣非歸母凈利潤22.24億元，同比-9.08%。其中Q2公司營收18.52億元，同比-29.69%，歸母凈利潤5.85億元，同比-37.06%；扣非歸母凈利潤5.85億元，同比-36.47%。
簡評(píng)
放緩節(jié)奏出清業(yè)績
二季度，公司酒類銷售收入18.02億元，同比-30.94%。受制于行業(yè)動(dòng)銷大幅度下滑，渠道周轉(zhuǎn)速度放緩，公司降低回款要求、減少出貨量、拉動(dòng)終端動(dòng)銷，25Q2業(yè)績大幅下降。
分產(chǎn)品來看，二季度中高檔系列的特A+類、特A類分別實(shí)現(xiàn)銷售收入11.42億元、5.83億元，同比下滑32.07%、28.10%，公司主力產(chǎn)品開系、V系、雅系主要場景商務(wù)、宴席、送禮等，動(dòng)銷受影響最為明顯。
分區(qū)域來看，二季度，省內(nèi)淮安、南京、蘇南、蘇中、鹽城、淮海六個(gè)大區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收3.07億元（-29.99%）、4.26億元（-33.67%）、2.12億元（-38.66%）、4.00億元（-19.49%）、1.78億元（-39.38%）、0.88億元（-44.88%），今世緣在省內(nèi)各主銷區(qū)域均大幅度降低業(yè)績，蘇中大區(qū)仍在深挖市場階段降幅相較低。Q2省外貢獻(xiàn)營收1.91億元（-17.82%），公司省外市場根基較弱，在拓市場階段基數(shù)較小，且公司戰(zhàn)略重點(diǎn)開始偏向省外，下滑幅度低于省內(nèi)。
增加促銷提振渠道信心，25Q2利潤率下滑
25Q2公司毛利率同比下降0.21pcts至72.81%，歸母凈利率下降3.69pcts至31.57%。主要系：
?、倜氏陆担篞2公司業(yè)績大幅下滑，預(yù)計(jì)系公司制造費(fèi)用等成本占比提升影響，此外預(yù)計(jì)公司也加大市場促銷力度提升動(dòng)銷。
?、谫M(fèi)用率優(yōu)化：上半年，白酒市場動(dòng)銷下滑幅度較高，公司進(jìn)一步加大市場投入保證渠道良性、增強(qiáng)市場賦能，其中綜合促銷費(fèi)、職工薪酬增長26.29%、6.12%。二季度銷售費(fèi)用率19.02%，同比+6.79pcts，管理費(fèi)用率5.65%，同比+1.71pcts。
?、弁顿Y收益：25Q2投資收益0.1014億元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益0.5085億元，合計(jì)同比增加1億元。
現(xiàn)金流量角度，Q2公司銷售收現(xiàn)20.23億元，同比-18.92%，Q2末合同負(fù)債6.00億元，同比-4.44%，下滑幅度小于收入降幅，公司業(yè)績除了受行業(yè)下滑因素影響，公司亦主動(dòng)減少出貨推動(dòng)渠道價(jià)值鏈健康運(yùn)作。
深挖省內(nèi)、拓展省外，后百億時(shí)代今世緣市場份額有望持續(xù)提升
公司堅(jiān)定“兩個(gè)確保”——確保主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增幅高于行業(yè)平均水平，確保省外市場增速明顯高于省內(nèi)市場增速。短期看，持續(xù)發(fā)揮500元以下價(jià)位帶領(lǐng)先優(yōu)勢，開系穩(wěn)固根基，雅系擴(kuò)大覆蓋面，向上突破500元以上價(jià)位，V3在省內(nèi)品牌勢能逐漸向好；區(qū)域方面，省內(nèi)各區(qū)域發(fā)展仍不平衡，深耕空間較大。省外市場，以開系為導(dǎo)入，加大市場投入，持續(xù)打造樣板市場。
長期看，江蘇作為白酒消費(fèi)大省，未來省內(nèi)持續(xù)精耕和消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)的結(jié)構(gòu)升級(jí)將支撐公司業(yè)績?cè)鲩L基本盤，同時(shí)省外聚焦戰(zhàn)略有望逐步迎來收獲期，點(diǎn)狀市場的突破有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。我們持續(xù)看好今世緣長期高質(zhì)量成長。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)收入107.93、114.85、126.97億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.12億、33.23億、38.09億元，對(duì)應(yīng)PE為18.34X、16.62X、14.50X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
省內(nèi)市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。公司當(dāng)前銷售收入仍由江蘇省內(nèi)市場貢獻(xiàn)，近年來隨著省外全國化白酒品牌以及醬香白酒的持續(xù)涌入和省內(nèi)白酒龍頭的不斷擴(kuò)容，省內(nèi)市場競爭可能加劇。
省外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。公司對(duì)省外市場以聚焦戰(zhàn)略進(jìn)行擴(kuò)張，省外點(diǎn)狀市場原有的強(qiáng)勢區(qū)域酒龍頭或者強(qiáng)勢的全國化白酒品牌或加大公司省外市場開拓的難度。
食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。近年來，食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，公司作為食品生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)銷售各環(huán)節(jié)均涉及食品質(zhì)量安全。
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