>> 長江證券-乖寶寵物(301498)2025年半年報點評：自主品牌增速持續(xù)超預(yù)期，內(nèi)銷盈利能力持續(xù)提升-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
大小： |
742KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳佳,顧熀乾,卜凡星 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年中報，2025年上半年實現(xiàn)營收32.21億元，同比增長32.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.78億元，同比增長22.55%，實現(xiàn)扣非凈利潤3.67億元，同比增長26.46%。單二季度公司實現(xiàn)營收17.41億元，同比增長30.99%，實現(xiàn)歸屬凈利潤1.74億元，同比增長8.54%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.69億元，同比增長10.43%。
事件評論
2025年上半年公司主糧收入高速增長，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)步推進。分產(chǎn)品來看，2025年上半年公司主糧產(chǎn)品收入18.8億元，同比增長57.1%，主糧產(chǎn)品毛利率46.23%，同比提升1.53pct。2025年上半年公司零食產(chǎn)品收入12.9億元，同比增長8.34%，零食產(chǎn)品毛利率37.48%，同比下降1.71pct。主糧產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級持續(xù)，麥富迪旗下定位中高端的Barf、奶弗系列主糧幫助麥富迪在中高端貓主糧上取得實質(zhì)性突破，是品牌增長的重要動力，高端子品牌弗列加特高增長延續(xù)。分渠道來看，價盤穩(wěn)固、毛利率更高的直銷渠道占比快速提升，渠道優(yōu)化穩(wěn)步推進。2025年上半年公司通過第三方平臺的直銷收入同比增長39.7%，占比主營業(yè)務(wù)收入37.7%，渠道優(yōu)化帶動公司盈利能力增長。線上直銷模式直接面對終端客戶，能夠迅速取得客戶反饋，進而敏捷調(diào)整公司銷售策略，使得公司對品牌推廣擁有完全自主管理權(quán)，目前公司銷售渠道優(yōu)化仍具備較大空間。
2025Q2公司營收同比增長30.99%，凈利率受外銷關(guān)稅影響有所下滑。1）收入端，2025Q2公司自主品牌收入增速持續(xù)超預(yù)期，大促帶動下預(yù)計單二季度內(nèi)銷收入增速45%+，外銷代工業(yè)務(wù)收入受關(guān)稅影響，預(yù)計實現(xiàn)個位數(shù)增長。2）費用端，2025Q2公司銷售費用率23.9%，隨著自有品牌收入占比及直銷渠道占比增加，二季度618國內(nèi)市場投放力度加大，相應(yīng)的業(yè)務(wù)宣傳費和銷售服務(wù)費有所增加，銷售費用率同比+3.5pct。此外，公司績效考核激勵計劃仍會計提部分費用進入銷售費用，導(dǎo)致銷售費用率有所提升。3）利潤端，2025Q2公司實現(xiàn)綜合毛利率43.8%，同比+1.3pct，環(huán)比+2.2pct，主要由內(nèi)銷自主品牌盈利能力提升拉動，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化邏輯持續(xù)演繹。凈利率方面，受關(guān)稅及費用增加影響，單二季度公司凈利率10%，同環(huán)比均有所下滑。
投資建議：我們認為，公司自主品牌業(yè)務(wù)處于快速成長階段，乖寶寵物憑借較強的品牌孵化運營能力和持續(xù)的產(chǎn)品迭代升級能力，仍將保持大幅優(yōu)于行業(yè)的增長，持續(xù)提升龍頭市占率。此外公司品牌高端升級戰(zhàn)略明確、穩(wěn)步推進，主品牌麥富迪升級趨勢明顯，高端子品牌弗列加特勢能向上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級動力強勁，帶動公司內(nèi)銷盈利能力持續(xù)提升，自主品牌凈利率仍具備充足提升空間。預(yù)計2025-2026年乖寶寵物EPS分別為1.88、2.45元，對應(yīng)PE分別為52X、40X，重點推薦。
風(fēng)險提示
1、寵物食品品牌競爭加劇，內(nèi)銷增速不及預(yù)期；
2、原材料價格波動的風(fēng)險；
3、寵物食品安全問題。
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