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事件：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入162.8億元，同比+13.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.66億元，同比-39.8%。其中Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.0億元，同比+14.4%，環(huán)比+4.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.14億元，同比-74.7%，環(huán)比-73.8%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　PDH景氣底部，Q2業(yè)績承壓下滑：2025年Q2，丙烷價(jià)格4833元/噸，同比-9%，環(huán)比-3%；PDH價(jià)差435元/噸，同比+265元/噸，環(huán)比-87元/噸；聚丙烯價(jià)差660元/噸，同比-144元/噸，環(huán)比+115元/噸。2025年Q2，PDH價(jià)差同比雖有所修復(fù)，但仍處于景氣底部，公司業(yè)績承壓下滑。公司是國內(nèi)PDH龍頭企業(yè)，靜待PDH行業(yè)景氣復(fù)蘇，屆時(shí)公司業(yè)績有望快速增長。
　　國內(nèi)PDH龍頭企業(yè)，三大基地穩(wěn)定運(yùn)營：截至2025H1，公司擁有張家港、寧波、茂名三大生產(chǎn)基地，國內(nèi)三大基地具備先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)施和技術(shù)裝備，公司PDH產(chǎn)能及PP產(chǎn)能位居國內(nèi)前列，將LPG轉(zhuǎn)化為高附加值的聚丙烯產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于家電、汽車、日用品、包裝、醫(yī)療等領(lǐng)域，銷往華南、華東等地及出口。2025H1，公司寧波基地生產(chǎn)丙烯52.44萬噸，全年計(jì)劃完成率46.6%；生產(chǎn)聚丙烯57.49萬噸，全年計(jì)劃完成率48.4%。此外，公司成功研發(fā)生產(chǎn)出超高抗沖高流動(dòng)性汽車部件專用料PPBMP15/M28、高透高流動(dòng)性聚丙烯牌號(hào)PPR-MT60CL，產(chǎn)品的高性價(jià)比和卓越的性能明顯提升產(chǎn)品附加值。2025H1，張家港基地生產(chǎn)丙烯32.24萬噸，全年計(jì)劃完成率56.76%；生產(chǎn)聚丙烯21.27萬噸，全年計(jì)劃完成率57.8%。茂名基地高性能碳纖維一期項(xiàng)目上半年完成土建工程施工，設(shè)備陸續(xù)進(jìn)場。
　　規(guī)劃建設(shè)萬噸級(jí)碳纖維項(xiàng)目，打造新材料新增長點(diǎn)：東華能源萬噸級(jí)碳纖維項(xiàng)目是東華能源（茂名）碳纖維有限公司投資建設(shè)的碳纖維生產(chǎn)基地，2024年5月于茂名濱海新區(qū)正式開工。該項(xiàng)目總投資37億元，建成后將實(shí)現(xiàn)T800級(jí)和T1000級(jí)高性能碳纖維規(guī)?；a(chǎn)，可廣泛應(yīng)用于航空航天、新興能源裝備、低空經(jīng)濟(jì)等重點(diǎn)領(lǐng)域。該項(xiàng)目分兩期建設(shè)4條柔性生產(chǎn)線，一期工程規(guī)劃年產(chǎn)4800噸高性能碳纖維，二期建成后總產(chǎn)能達(dá)8000噸/年。目前，該項(xiàng)目一期已進(jìn)入工程建設(shè)階段，預(yù)計(jì)2025年底建成投產(chǎn)，項(xiàng)目采用水相沉淀聚合干噴濕紡兩步法技術(shù)，配套建設(shè)全國最長520米連續(xù)生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)從丙烯腈原料制備到碳纖維成品的全流程生產(chǎn)。作為茂名零碳產(chǎn)業(yè)園產(chǎn)業(yè)鏈延伸項(xiàng)目，其投產(chǎn)后可形成“丙烯-聚丙烯/碳纖維-高端復(fù)合材料”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，有望成為公司業(yè)績新增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：考慮到PDH等C3產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣度較低，因此我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.76（下調(diào)40%）/3.46（下調(diào)54%）/4.99億元，折合EPS分別為0.11/0.22/0.32元，公司茂名項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)鞏固PDH龍頭地位，同時(shí)積極布局氫能等新能源領(lǐng)域，未來發(fā)展可期，因此我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)