>> 華泰證券-中國電影(600977)H1業(yè)績?nèi)猿袎?，?chuàng)作發(fā)行下滑明顯-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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來源： |
華泰證券 |
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增持 |
作者： |
朱珺 |
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公司發(fā)布半年報：25H1實現(xiàn)總營業(yè)收入17.17億元（yoy-19.13%）；歸母凈利潤-1.10億元（去年同期2.04億元）；扣非后凈利-2.11億元（去年同期1.62億元）。其中Q2實現(xiàn)營收7.23億元(yoy-34.10%，qoq-27.30%)，歸母凈利3038.66萬元(yoy-71.38%，qoq+121.59%)。H1業(yè)績下滑主因公司主投主控影片票房不及預(yù)期，但后續(xù)眾多項目待映及制作中，及年初以來票房市場同比回暖，期待業(yè)績回升，維持“增持”評級。
營收及毛利率均承壓，期間費用率增加
公司25H1營收17.17億元，同降19.13%。其中，發(fā)行業(yè)務(wù)營收6.51億元，同降27.48%；創(chuàng)作業(yè)務(wù)營收1.20億，同降56.99%；主要系本期進口影片票房低于上年同期，且本期公司主投主控影片票房不及預(yù)期；放映業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.21億元，同比增長9.98%。公司綜合毛利率5.44%，同降20.49pct，主要系本期公司主投主控影片毛利率低。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率4.18%/11.45%/1.77%/-4.09%，同比+1.31/+1.19/+0.73/-1.28pct，銷售費用率增加主要系本期業(yè)務(wù)宣傳支出增加，管理費用率提升主因營收下降但仍支出剛性，財務(wù)費用率下降主因本期利息收入增加。
發(fā)行、放映業(yè)務(wù)穩(wěn)居前列，優(yōu)勢鞏固
截至25H1，公司共發(fā)行影片315部，實現(xiàn)票房238.49億元，占全國票房總額的90.39%；發(fā)行進口影片89部，累計票房15.98億元，占同期進口影片票房總額的65.58%。全國票房前十的國產(chǎn)與進口影片均為公司主導(dǎo)或參與發(fā)行。放映業(yè)務(wù)方面，截至25H1，公司旗下控參股院線和控股影院合計覆蓋全國24,856塊銀幕和309.58萬席座位，公司銀幕市場占有率為31.27%。在全國票房前十院線中，中影院線、中影南方和中數(shù)院線分列第2名、第3名和第13名。
項目儲備豐富，期待票房表現(xiàn)
截至25H1，公司正在創(chuàng)作開發(fā)中項目近90個，其中原創(chuàng)項目近50個。包括抗美援朝史詩電影《志愿軍：第三部》，國漫電影《大圣崛起》等多類型多題材電影項目；“中影青年電影人計劃”已有15個青年電影作品項目進入攝制。其中，愛情喜劇電影《分手清單》已于6月上映；水下冒險動作電影《呼吸》，成長蛻變題材的電影《獅子回頭》，荒誕愛情喜劇《祝君有喜》已完成攝制，計劃今年上映。
盈利預(yù)測與估值
我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利潤3.09/6.34/7.39億元?？紤]公司25年業(yè)績受單項目虧損影響且為短期波動，我們采用26年為估值基礎(chǔ)。26年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值39 X（前值為32 X），考慮公司為影視全產(chǎn)業(yè)鏈布局龍頭，市場領(lǐng)先地位鞏固，且后續(xù)項目儲備仍然眾多，給予26年估值PE 42 X，對應(yīng)目標價14.26元（前值11.56元，對應(yīng)26年估值PE 34X），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：電影票房不及預(yù)期，內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險，進口片供給不及預(yù)期。
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