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投資建議?？紤]階段性受到對等關(guān)稅影響等，下調(diào)公司2025/2026/2027年EPS預(yù)測為2.18/2.72/3.19元（原2.34/2.87/3.45元）。參考可比公司2025年平均估值PE為18.25倍，我們給予公司2025年18倍PE，目標(biāo)價(jià)39.29元，維持增持評級。
　　業(yè)績穩(wěn)健增長，25Q2盈利能力同環(huán)比提升。25H1公司實(shí)現(xiàn)營收70.27億元，同比+4.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.73億元，同比+6.63%；其中25Q2公司實(shí)現(xiàn)營收33.71億元，同比-0.69%，扣非歸母凈利潤8.12億元，同比+4.08%。盈利能力方面，25H1公司毛利率/凈利率為31.95%/18.69%，同比-0.10pp/+0.38pp；其中25Q2毛利率/凈利率為33.73%/24.64%，同比+1.04pp/+1.11pp，環(huán)比+3.43pp/+11.45pp。
　　手工具持續(xù)提升海外交付能力，電動(dòng)工具呈現(xiàn)高速增長。分業(yè)務(wù)來看，2025年上半年，1）手工具：實(shí)現(xiàn)營收46.20億元（YOY+1.64%），毛利率31.46%（YOY-0.54pp），憑借全球制造優(yōu)勢積極滿足客戶多地交付需求，持續(xù)提升海外出貨能力，獲取新訂單；跨境電商業(yè)務(wù)保持30%以上的增速；2）電動(dòng)工具：營收7.42億元（YOY+56.03%），毛利率28.99%（YOY+2.18pp），實(shí)現(xiàn)中國和越南雙地交付，助力電動(dòng)工具業(yè)務(wù)重要突破，后續(xù)將持續(xù)開展產(chǎn)品創(chuàng)新；3）工業(yè)工具：收16.32億元（YOY +0.12%），毛利率34.78%（YOY+0.14pp）。
　　“對等關(guān)稅”對公司25Q2經(jīng)營產(chǎn)生一定負(fù)面影響，期待東南亞制造產(chǎn)能釋放。“對等關(guān)稅”對公司中國產(chǎn)能產(chǎn)生較大負(fù)面影響，同時(shí)東南亞整體對美出口關(guān)稅的提高也影響了公司在當(dāng)?shù)氐恼Ｉa(chǎn)和出貨。公司持續(xù)新增東南亞制造產(chǎn)能，積極尋找全球制造方案，加速成為一家集歐美本土服務(wù)、全球產(chǎn)業(yè)鏈制造和中國管理研發(fā)的全球資源配置型公司，公司依托中美歐三地完善的倉儲(chǔ)物流配送體系以及全球23處生產(chǎn)制造基地公司可以做到全球采購、全球制造、全球分發(fā)。我們認(rèn)為，隨著公司全球化持續(xù)推進(jìn)、東南亞產(chǎn)能釋放，下半年業(yè)績有望提速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新品開拓進(jìn)展不及預(yù)期；原材料成本大幅波動(dòng)影響盈利能力；海外產(chǎn)能建設(shè)、投放不及預(yù)期。