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投資要點(diǎn)：
　　維持增持評級，下調(diào)盈利預(yù)測，上調(diào)目標(biāo)價(jià)：我們下調(diào)公司2025-2026年EPS為1.03/1.38元（原為1.15/1.49元），新增2027年EPS為1.68元。參考可比公司給予2025年22XPE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為22.66元（原為20.24元），維持“增持”評級。
　　2025H1盈利暫時(shí)承壓，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁：據(jù)公司2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營收1038.87億元，同比-7.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.50億元（扣非后22.96億元），同比-24.1%（扣非后35.16%），總體低于預(yù)期。其中，2025Q2實(shí)現(xiàn)營收468.98億元，同比-13.45%，環(huán)比-17.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.99億元（扣非后10.57億元），同比-46.81%（扣非后-38.64%），環(huán)比-51.28%（扣非后-14.67%），主要原因在于行業(yè)整體仍處于磨底階段，且2025Q2公司對乙烯相關(guān)裝置進(jìn)行計(jì)劃檢修，烯烴產(chǎn)品的產(chǎn)量降低。值得關(guān)注的是，公司2025年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅增長55.42%至194.77億元，并首次進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.08元（含稅），反映出公司現(xiàn)金流狀況顯著改善。
　　上半年石化需求復(fù)蘇緩慢，價(jià)差收窄影響收益：2025年上半年，公司煉化產(chǎn)品/PTA/新材料產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收477/323/200億元，同比變動(dòng)+4%/-17%/-5%，銷量分別為940/760/287萬噸，同比變動(dòng)+10%/ +4%/ +11%。價(jià)差方面，PX-石腦油/PTA-PX價(jià)差分別1661.96/355.72元/噸，同比42.26%/-34.5%，PTA產(chǎn)品銷量增長下營收仍然下滑，主要受價(jià)差收窄影響。
　　新材料領(lǐng)域持續(xù)突破，“反內(nèi)卷”背景下有望受益：新材料領(lǐng)域，公司年產(chǎn)160萬噸高性能樹脂及新材料項(xiàng)目、年產(chǎn)功能性聚酯薄膜、功能性塑料80萬噸項(xiàng)目及30億平方米鋰電池隔膜項(xiàng)目、新材料產(chǎn)業(yè)園二期項(xiàng)目已部分試生產(chǎn)，有望形成第二增長極。在石化行業(yè)“反內(nèi)卷”的大背景下，公司作為民營大煉化龍頭，具有產(chǎn)業(yè)鏈全、一體化程度高等優(yōu)勢，或?qū)⒃谛乱惠喚皻庵芷谥姓宫F(xiàn)出強(qiáng)勁競爭力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新材料項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。