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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。2025上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.05億元，同比增長(zhǎng)26.39%，歸母凈利潤(rùn)8.28億元，同比增長(zhǎng)28.48%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.87億元，同比增長(zhǎng)20.62%；24Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.38億元，同比增長(zhǎng)38.74%，環(huán)比增長(zhǎng)12.66%。
　　經(jīng)營(yíng)層面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，無(wú)縫管整體穩(wěn)中有升，復(fù)合管收入持續(xù)高增長(zhǎng)。2025上半年，公司無(wú)縫管實(shí)現(xiàn)收入23.18億元，同比增長(zhǎng)11.63%，毛利率約34.35%，同比增加4.33pct；公司焊接管實(shí)現(xiàn)收入8.21億元，同比下降23.09%，毛利率約21.52%，同比減少0.83pct；公司復(fù)合管實(shí)現(xiàn)收入20.5億元，同比增長(zhǎng)約219.26%，毛利率約26.37%，同比增加2.05pct。整體來(lái)看，公司無(wú)縫管業(yè)務(wù)營(yíng)收和毛利率穩(wěn)中有升；焊接管毛利率整體平穩(wěn)，業(yè)務(wù)收入有所下降；復(fù)合管業(yè)務(wù)毛利率小幅增長(zhǎng)，營(yíng)收受益于海外訂單的交付而大幅增長(zhǎng)。
　　期間費(fèi)用同比有所上升，主要系銷售費(fèi)用增長(zhǎng)所致。2025上半年，公司期間費(fèi)用合計(jì)6.07億元，同比增長(zhǎng)33.76%。其中管理費(fèi)用1.88億元，同比增長(zhǎng)20.2%；銷售費(fèi)用2.57億元，同比增長(zhǎng)47.76%，主要系本期境外業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致市場(chǎng)費(fèi)用、職工薪酬增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.51億元，同比增長(zhǎng)0.12億元；此外，研發(fā)費(fèi)用為2.12億元，同比增長(zhǎng)14.2%，整體維持較高水平。
　　持續(xù)拓展高端領(lǐng)域，強(qiáng)化公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)公司公告，在高端領(lǐng)域拓展方面，公司技術(shù)服務(wù)能力逐步增強(qiáng)，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)用于高端裝備制造及新材料領(lǐng)域的高附加值、高技術(shù)含量產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.20億元，占公司營(yíng)收比重約20%，同比增長(zhǎng)15.42%。
　　投資分析意見(jiàn)：公司深耕高端不銹鋼管材領(lǐng)域，油氣開(kāi)采、電力等不銹鋼管主要下游景氣持續(xù)，同時(shí)復(fù)合管業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)不變，分別為16.82億元、18.95億元、20.91億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為13倍、12倍和10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，影響產(chǎn)品銷量；下游需求不及預(yù)期