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收購(gòu)EBK公司帶來(lái)量增，高端產(chǎn)品增速突出。2024年，公司產(chǎn)銷量增加，收入同比上升。通過(guò)收購(gòu)EBK公司、優(yōu)化海內(nèi)外產(chǎn)業(yè)布局，公司已具備年產(chǎn)20萬(wàn)噸工業(yè)用成品管材、1.5萬(wàn)噸管件及2.6萬(wàn)噸合金材料的生產(chǎn)能力，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額領(lǐng)先。通過(guò)開拓高端市場(chǎng)與攻克技術(shù)難題，2024年公司高端產(chǎn)品收入占比約22%，達(dá)24億元，同比增長(zhǎng)25%，2020年以來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。2025年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為工業(yè)用成品管材（包括無(wú)縫管、焊接管、復(fù)合管、合金管及特殊管道）總銷量約19萬(wàn)噸，管件銷量約1.05萬(wàn)噸。
　　收入高速增長(zhǎng)，整體毛利率改善。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109.18億元，同比增長(zhǎng)27.42%，主因公司積極開拓國(guó)內(nèi)外石化天然氣的中高端產(chǎn)品市場(chǎng)。其中復(fù)合管23.14億，同增599.8%，主因境內(nèi)外復(fù)合管業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯，EBK公司管線鋼管項(xiàng)目及其他項(xiàng)目年內(nèi)實(shí)現(xiàn)部分銷售；無(wú)縫管42.84億，同增6.5%；合金材料6.25億，同增59.94%，主因合金公司二期等項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能提升，板材及棒材銷售業(yè)務(wù)增加。2024公司毛利率為27.63%，同增1.45pct。其中，復(fù)合管毛利率為25.51%，同減14.37 pct；無(wú)縫管毛利率為33.33%，同增4.97 pct。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.83億元，同增20.67%。
　　期間費(fèi)用率下降，凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)。2024公司期間費(fèi)用率為11.14%，同減0.87pct。其中銷售費(fèi)用率4.54%，同增0.29pct，主因業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大；管理費(fèi)用率3.99%，同減0.3pct；研發(fā)費(fèi)用率3.31%，同減0.65pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.71%，同減0.22pct，主因存款利息收入和匯兌收益增加。2024年公司計(jì)提各類減值損失共計(jì)0.8億元，同增0.23億元。綜上，公司2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.9億元，同增0.12%。2025年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.89億元，同增18.59%。
　　現(xiàn)金流有所惡化，資產(chǎn)負(fù)債率持平。2024公司收現(xiàn)比為0.8481，同減12.49pct，主因商票和財(cái)司票回收較多；付現(xiàn)比為0.8687，同增10.49pct。綜上，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流入8.31億元，同比少流入9.28億元。投資活動(dòng)凈流出19.27億元，同比多流出21.16億元，主因購(gòu)買保本型理財(cái)產(chǎn)品和固定資產(chǎn)投資的現(xiàn)金流出。2024年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為42.7%，同比減少0.05pct。公司堅(jiān)持高分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利9.7元，創(chuàng)歷史新高。
　　投資建議：公司積極開拓海外市場(chǎng)，EBK放量增厚業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.44、20.00、22.64億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)