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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.18億元，同比增長(zhǎng)27.42%，歸母凈利潤(rùn)14.90億元，同比增長(zhǎng)0.12%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.21億元，同比增長(zhǎng)24.63%。2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.75億元，同比增長(zhǎng)56.36%，環(huán)比增長(zhǎng)63.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.45億元，同比增長(zhǎng)17.01%，環(huán)比增長(zhǎng)11.12%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.04億元，同比增長(zhǎng)47.95%，環(huán)比增長(zhǎng)38.37%?？鄣敉顿Y收益后，公司2024年主營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為17.75億元，同比增長(zhǎng)46.59%。
　　EBK復(fù)合管銷量增加明顯，無(wú)縫管毛利率再度提升。
　　從量方面來(lái)看，2024年，公司無(wú)縫管銷量6.12萬(wàn)噸，同比下滑0.34%；焊接管銷量6.37萬(wàn)噸，同比下滑1.94%；復(fù)合管銷量2.87萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)247.24%，公司5.92億歐元的大訂單截至2024年底已供貨2.11億歐元，占比35.68%；合金材料產(chǎn)品銷售收入同比上升59.94%，主要系合金公司二期等項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能提升；管件產(chǎn)品銷售收入同比上升39.55%，主要由于管件新產(chǎn)能項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)。
　　從價(jià)方面來(lái)看，2024年，公司毛利率為27.63%，同比增長(zhǎng)1.45pct，無(wú)縫管毛利率33.33%，同比提升4.97pct；焊接管毛利率24.37%，同比回落0.47pct；復(fù)合管毛利率25.51%，同比回落14.37pct。2024Q4，公司毛利率為28.96%，同比回落0.80pct，環(huán)比回落2.19pct。
　　期間費(fèi)用率同比回落。2024年，公司期間費(fèi)用合計(jì)12.16億元，同比增長(zhǎng)18.19%，期間費(fèi)用率同比回落0.87pct。
　　公司分紅金額及每股股利同比提升。公司2024年共分紅9.20億元，同比增長(zhǎng)99.16%，股利支付率61.74%，每股股利0.97元，同比提升0.49元。
　　規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品逐步高端化。公司已成為國(guó)內(nèi)工業(yè)用不銹鋼管細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，具備年產(chǎn)20萬(wàn)噸成品管材、1.5萬(wàn)噸管件及2.6萬(wàn)噸合金材料的生產(chǎn)能力。公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額中連續(xù)多年保持領(lǐng)先，產(chǎn)品線涵蓋大型換熱器用超長(zhǎng)不銹鋼焊接U型管、海水腐蝕鐵素體不銹鋼焊接U型管、鈦合金焊接管等近百個(gè)品種，部分高端產(chǎn)品打破國(guó)外技術(shù)壟斷。
　　高端產(chǎn)能持續(xù)釋放。截至2024年底，公司“特冶二期項(xiàng)目”、“高精度超長(zhǎng)管項(xiàng)目”、“油氣輸送用耐蝕管線項(xiàng)目”、“海洋工程用耐蝕材料超長(zhǎng)盤管項(xiàng)目”、“年產(chǎn)20000噸核能及油氣用高性能管材項(xiàng)目”工程進(jìn)度分別98%、85%、40%、30%和30%，將助力公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們假設(shè)公司產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，且高端管材比例逐漸提升，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為16.87/18.85/20.82億元（25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)前值為17.11/19.81億元），對(duì)應(yīng)PE分別為15/13/12X，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)政波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。