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隨著AIInfra硬件升級(jí)趨勢(shì)愈加確定，石英纖維有望成為關(guān)鍵材料。菲利華是全球少數(shù)可以量產(chǎn)石英纖維的廠商之一，有望打破海外廠商對(duì)低介電電子布市場(chǎng)的壟斷，并為國(guó)產(chǎn)覆銅板廠商彎道超車提供技術(shù)支持。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　基本盤符合預(yù)期，新業(yè)務(wù)初步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。菲利華2025H1營(yíng)收9.08億元，YoY-1%；毛利率49.2%，YoY+6.4%；歸母凈利潤(rùn)2.22億元，YoY+29%。菲利華2025Q2營(yíng)收5.02億元，QoQ+23%，YoY-1%；毛利率48.6%，QoQ-1.3pcts，YoY+3.2pcts；歸母凈利潤(rùn)1.17億元，QoQ+11%，YoY+23%。2025H1公司半導(dǎo)體板塊穩(wěn)步增長(zhǎng)；航空航天板塊需求回暖；光伏板塊營(yíng)收同比大幅下降；光通訊板塊營(yíng)收同比持平。公司目前研發(fā)的超薄石英電子布產(chǎn)品正處于客戶端小批量測(cè)試及終端客戶的認(rèn)證階段，2025H1石英電子布營(yíng)收1,312萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)初步放量。我們認(rèn)為，2025H1在光伏板塊營(yíng)收同比大幅下降的背景下，公司毛利率實(shí)現(xiàn)同比回升，除半導(dǎo)體和航空航天板塊貢獻(xiàn)外，石英纖維和石英電子布對(duì)毛利率亦有拉動(dòng)作用。
　　海外和國(guó)內(nèi)雙輪驅(qū)動(dòng)，石英電子布起量可期。根據(jù)Arista報(bào)告，全球交換機(jī)主流端口速率正在從200G/400G向800G/1.6T升級(jí)，1.6T及以上產(chǎn)品將在2025年出現(xiàn)。根據(jù)工業(yè)富聯(lián)披露的投資者調(diào)研紀(jì)要，工業(yè)富聯(lián)和多家客戶協(xié)同開發(fā)的1.6T交換機(jī)正在推進(jìn)中，將逐步推向市場(chǎng)。根據(jù)半導(dǎo)體芯聞援引《巴倫周刊》報(bào)道，英偉達(dá)Rubin GPU項(xiàng)目進(jìn)展順利，將在2026年如期推出。2025年8月21日，深度求索發(fā)布Deepseek V3.1，創(chuàng)新使用了UE8M0 FP8 Scale的參數(shù)精度。我們認(rèn)為無(wú)論是1.6T交換機(jī)的升級(jí)、Rubin平臺(tái)的推出，或是UE8M0技術(shù)的創(chuàng)新，其都反映了對(duì)更強(qiáng)算力、更快速率、更大帶寬、更高效率的追求。在AIInfra硬件升級(jí)的背景下，PCB對(duì)電子布的膨脹系數(shù)和介電性能提出了更高的要求。根據(jù)神玖石英纖維數(shù)據(jù)，石英纖維CTE值為0.54ppm（1000℃），Dk值為3.78（1MHz）。石英纖維有望成為AIPCB的核心材料之一。我們認(rèn)為隨著海內(nèi)外算力、交換機(jī)技術(shù)的持續(xù)升級(jí)，石英纖維電子布需求量有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。
　　高速材料引入石英電子布，或重塑下游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。石英纖維拉絲工藝對(duì)設(shè)備精度和環(huán)境控制要求極高，生產(chǎn)設(shè)備投資大、能耗高，菲利華是全球少數(shù)可以量產(chǎn)石英纖維的廠商之一，并具備石英砂→石英纖維→石英纖維布全產(chǎn)業(yè)鏈制造能力。根據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2024年前五大廠商N(yùn)ittobo、臺(tái)灣玻璃、泰山玻璃、Fulltech、AGY占據(jù)全球低介電電子布市場(chǎng)約97%的份額。而松下歷年發(fā)布的MEGTRON高速覆銅板亦成為業(yè)內(nèi)廠商對(duì)標(biāo)標(biāo)桿。我們認(rèn)為菲利華的石英纖維技術(shù)有望打破海外廠商對(duì)低介電電子布市場(chǎng)的壟斷，并為國(guó)產(chǎn)覆銅板廠商提供支持技術(shù)，國(guó)產(chǎn)廠商或迎來(lái)彎道超車機(jī)遇。我們看好菲利華成為本輪下游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局演變的受益者之一。
　　估值
　　隨著AIInfra硬件加速升級(jí)，我們預(yù)計(jì)1.6T交換機(jī)訂單將在2025H2率先放量，而2026年海外和國(guó)內(nèi)算力將雙輪驅(qū)動(dòng)石英電子布需求的增長(zhǎng)。我們上調(diào)菲利華2025/2026/2027年EPS至1.16/1.98/2.54元。截至2025年8月27日，菲利華總市值約482億元。對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為79.3/46.6/36.4倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期。半導(dǎo)體、光學(xué)國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期。需求不及預(yù)期。原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。