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投資要點(diǎn)
　　事件：2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.65億元，同比增長12.60%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.61億元，同比增長9.32%。
　　產(chǎn)能爬坡垃圾處理量提升，上網(wǎng)電量同增9.4%支撐業(yè)績增長。2025H1公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.42億元，同比增長12.6%；毛利率實(shí)現(xiàn)43.3%，同比增長0.54pct，保持較高水平。截至2025H1，公司共控股運(yùn)營16個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，產(chǎn)能合計(jì)34,690噸/日，均已投運(yùn)；公司全資運(yùn)營5個(gè)生物質(zhì)處理項(xiàng)目，產(chǎn)能合計(jì)2,890噸/日。2025H1，公司垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的垃圾進(jìn)廠總量合計(jì)535.83萬噸，垃圾量穩(wěn)健提升推動(dòng)產(chǎn)能爬坡，產(chǎn)能利用率提至84.6%；生物質(zhì)處理項(xiàng)目的垃圾進(jìn)廠總量31.80萬噸。2025H1公司垃圾焚燒發(fā)電量25.67億度（同增8.7%），噸發(fā)電量481度/噸；上網(wǎng)電量22.05億度（同增9.4%），噸上網(wǎng)電量412度/噸；廠用電量同增0.16億度至3.71億度，廠用電率同比下降0.58pct至14.4%。
　　摻燒提高產(chǎn)能利用率，供熱規(guī)模持續(xù)提升。公司通過積極拓展存量垃圾、工業(yè)固廢、市政污泥等多源垃圾處理服務(wù)，加大垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的協(xié)同處置力度，顯著提升垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率，其中累計(jì)摻燒存量垃圾超80萬噸（24全年超70萬噸）。公司積極推動(dòng)熱電聯(lián)產(chǎn)，供熱規(guī)模持續(xù)提升。2025H1公司垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目為周邊工業(yè)企業(yè)提供蒸汽合計(jì)8.83萬噸，供熱業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)提升。移動(dòng)儲能供熱項(xiàng)目在公司多個(gè)下屬項(xiàng)目投入運(yùn)營，同時(shí)推進(jìn)供熱管網(wǎng)向周邊工業(yè)片區(qū)延伸覆蓋，為供熱業(yè)務(wù)的進(jìn)階躍升打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　積極提升業(yè)務(wù)規(guī)模，對外拓展擴(kuò)大業(yè)務(wù)區(qū)域。公司積極把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，通過對外項(xiàng)目拓展、收并購等方式擴(kuò)大業(yè)務(wù)區(qū)域布局，提升業(yè)務(wù)規(guī)模。2025年5月，公司實(shí)現(xiàn)對潔晉公司的控股股權(quán)收購并納入合并報(bào)表范圍，對潔晉公司持股比例由49.0%提升至90.0%。收購?fù)瓿珊螅緦⒛軌蚋浞职l(fā)揮自身運(yùn)營管理和資源整合優(yōu)勢，深化與潔晉公司的協(xié)同效應(yīng)，提高潔晉公司運(yùn)營能力和盈利能力。
　　自由現(xiàn)金流同增34.0%，資產(chǎn)負(fù)債率降至57.9%。2025H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額9.26億元，同比增長2.0%；處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額2.56億元，同比下降37.3%；自由現(xiàn)金流6.7億元，同比增長34.0%，現(xiàn)金流狀況良好。截至2025H1，公司資產(chǎn)負(fù)債率57.9%，較去年同期降低0.9pct。
　　費(fèi)用管控良好，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降明顯。2025H1，公司期間費(fèi)用率17.2%，同比減少4.3pct，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用下降所致。2025H1財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降3.0pct至6.7%，主要系償還銀行貸款及LPR下降導(dǎo)致利息支出減少所致；管理費(fèi)用率同比下降0.7pct至7.2%；研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.6pct至3.3%
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司掌握廣州優(yōu)質(zhì)垃圾焚燒項(xiàng)目，資本開支結(jié)束，隨產(chǎn)能爬坡，現(xiàn)金流預(yù)計(jì)持續(xù)向好，具備長期分紅能力。我們維持2025-2027年歸母凈利潤為9.17/10.17/10.87億元，同增11.7%/11.0%/6.9%，對應(yīng)PE 16/15/14倍。維持“買入”評級。（估值日期：2025/8/27）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)，垃圾量不及預(yù)期，收入?yún)^(qū)域集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。