>> 東吳證券-洪城環(huán)境(600461)2025年中報點評：降本控費業(yè)績穩(wěn)健，資本開支持續(xù)下降-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 712KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
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投資要點
事件：2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.87億元，同減6.54%，歸母凈利潤6.09億元，同增0.68%，扣非歸母凈利潤6.05億元，同增0.31%。
水務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，25H1污水收入同增12.32%至13.90億元。2025H1公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，銷售毛利率33.37%，同增1.18pct，銷售凈利率17.85%，同增0.63pct。分部來看，1）供水：2025H1營收4.36億元，同減4.08%，毛利率同增2.48pct至49.40%。2）污水：2025H1營收13.90億元，同增12.32%，毛利率同降0.14pct至42.31%。3）燃氣：2025H1營收13.28億元，同降6.97%，毛利率同降3.22pct至9.04%，子公司南昌市燃氣集團（持股51%）實現(xiàn)凈利潤0.37億元，同降53.07%。4）固廢：2025H1營收3.82億元，同降2.80%，毛利率同降1.49pct至37.93%，毛利2.37億元，同減0.99%，子公司鼎元生態(tài)凈利潤0.75億元，同降7.60%。5）水務(wù)工程：2025H1營收4.32億元，同降41.16%，毛利率同增3.22pct至20.06%，主要系廠網(wǎng)一體化項目投入減少所致。
降本控費成果顯著，25H1期間費用率同降0.22pct至10.18%。2025年上半年公司期間費用同比減少8.54%至3.75億元，期間費用率下降0.22pct至10.18%。其中，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用同比分別減少0.68%、減少13.13%、上升6.42%、減少17.61%至1.03億元、1.32億元、0.57億元、0.84億元；銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別上升0.16pct、下降0.27pct、上升0.19pct、下降0.31pct至2.78%、3.57%、1.56%、2.27%。
資產(chǎn)負債率下降，有息負債減少，融資成本同降0.44pct至2.11%。2025H1資產(chǎn)負債率為57.27%，同比下降2.96pct；25H1有息負債總額78.59億元，同減1.77%，綜合融資成本同比下降0.44pct至2.11%
資本開支同減62.88%至4.35億元，自由現(xiàn)金流向好。1）25H1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3.45億元，同減43.39%，25H1末應(yīng)收賬款29.90億元，較期初增加4.56億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)134.82天，同比延長43.52天，部分項目回款承壓；2）資本開支（購建固定無形其他資產(chǎn)支付現(xiàn)金）4.35億元，上年同期為11.12億元，同比減少62.88%，主要系污水建設(shè)類項目投資放緩；3）簡易自由現(xiàn)金流為-0.90億元（24H1為-5.03億元），趨于轉(zhuǎn)正。
供水管網(wǎng)延長折舊年限，預(yù)計帶來利潤增量。公司自2012年以來更新管網(wǎng)，大量采用球墨鑄鐵管，截至2025年8月球墨鑄鐵管網(wǎng)長度占公司可更替管網(wǎng)長度的83%，其使用壽命超50年。自2025年7月1日起，供水管網(wǎng)折舊年限從15年延長至35年，預(yù)計帶來2025年下半年折舊減少3864萬元。
盈利預(yù)測與投資評級：高分紅兼具穩(wěn)健增長，水務(wù)運營資產(chǎn)量價剛性，直飲水+廠網(wǎng)一體化打開增量空間，隨著行業(yè)水價市場化改革&污水順價推進，板塊有望迎價值重估。我們維持2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測12.51/13.07/13.63億元，同比+5.1%/4.5%/4.3%，對應(yīng)PE為9.4/9.0/8.6倍，公司承諾2024-2026年分紅比例不低于50%，按50%分紅比例測算，對應(yīng)2025年股息率5.35%，維持“買入”評級。（估值日期：2025/8/27）
風(fēng)險提示：資本開支超預(yù)期上行，應(yīng)收風(fēng)險，市場化改革不及預(yù)期等。
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