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公司25Q2收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+21.93%/+62.72%，業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要在于Q1公司去庫(kù)存后輕裝上陣，內(nèi)生業(yè)務(wù)受益于新品推廣，小龍蝦料增速可觀，及定制渠道加碼明顯改善，外延食萃+加點(diǎn)滋味增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)。下半年看公司高基數(shù)壓力收入增速環(huán)比Q2或有放緩，但考慮到成本紅利及費(fèi)用端優(yōu)化，整體盈利能力預(yù)計(jì)仍有改善空間。中期看內(nèi)生外延多元發(fā)展份額再升，公司承諾保持高分紅，未來(lái)3年股息有望維持在較高水平。我們預(yù)計(jì)25-27年公司eps分別為0.59元、0.68元、0.76元，對(duì)應(yīng)25年估值21X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　公司25Q2收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+21.93%/+62.72%，收入利潤(rùn)超預(yù)期。25H1公司實(shí)現(xiàn)收入13.91億元，同比-5.24%；歸母凈利潤(rùn)1.90億元，同比-23.01%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比-22.58%。單Q2看，公司Q2實(shí)現(xiàn)收入7.49億元，同比+21.93%；歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比+62.72%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比+77.20%，收入利潤(rùn)超預(yù)期。Q2公司現(xiàn)金回款8.11億，同比+15.05%，增速慢于收入，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.52億，同比+39.4%，合同負(fù)債1.04億，同比+41.5%
　　內(nèi)生業(yè)務(wù)反彈，食萃延續(xù)高增，加點(diǎn)滋味貢獻(xiàn)增量。1）分業(yè)務(wù)看，25Q2公司火鍋調(diào)料/菜譜式調(diào)料/其他分別收入2.55/4.62/0.27億元，分別同比+28.95%/+17.82%/+10.17%，受益于Q1去庫(kù)存Q2輕裝上陣+厚火鍋及新品發(fā)力，底料業(yè)務(wù)顯著復(fù)蘇。上半年，食萃收入1.38億元、同比+20.52%，凈利潤(rùn)0.24億，同比+30.9%，凈利率17%；加點(diǎn)滋味收入1.33億、凈利潤(rùn)0.07億，凈利率5%。2）分區(qū)域看，25Q2公司東部/南部/西部/北部/中部區(qū)域分別收入2.10/0.77/2.68/0.45/1.43億元，分別同比+52.08%/+22.12%/+24.47%/+8.17%/-8.61%，東部市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，中部區(qū)域下滑。3）截至25H1，公司共有經(jīng)銷商3251家，環(huán)比Q1增加136家。
　　毛利率提升費(fèi)用率改善，帶動(dòng)凈利率顯著提升。公司Q2整體毛利率36.96%，同比+3.63pct，主要系毛利率較高的小龍蝦料增速快+定制餐調(diào)下滑帶動(dòng)結(jié)構(gòu)改善，原材料成本下降，以及去年同期收入下降基數(shù)較低所致；銷售費(fèi)用率10.02%，同比-0.67pct；管理費(fèi)用率6.03%，同比-0.82pct；收入提升帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)下，費(fèi)用率進(jìn)一步優(yōu)化。Q2公司歸母凈利率15.39%，同比+3.86pct，改善主要來(lái)自于毛利率提升。
　　H2展望：內(nèi)生業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，基數(shù)壓力下增速相比Q2或放緩。上半年公司整體經(jīng)營(yíng)承壓，Q2環(huán)比改善明顯，主要在于渠道壓力減輕，以及內(nèi)生業(yè)務(wù)復(fù)蘇所推動(dòng)。下半年看，公司一方面繼續(xù)推動(dòng)厚火鍋、鮮番茄湯等新品的鋪貨滲透，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)，另一方面推進(jìn)外延并購(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)線的補(bǔ)充，食萃、加點(diǎn)滋味均有望持續(xù)貢獻(xiàn)較高增長(zhǎng)，內(nèi)生外延雙驅(qū)動(dòng)下整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。利潤(rùn)端看，25年成本端預(yù)計(jì)相對(duì)穩(wěn)健，費(fèi)用延續(xù)高效投放策略，利潤(rùn)率有望保持平穩(wěn)?？紤]同期基數(shù)較高影響，H2預(yù)計(jì)增速環(huán)比Q2或有放緩。
　　投資建議：內(nèi)生收入復(fù)蘇，利潤(rùn)超預(yù)期反彈，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司25Q2收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+21.93%/+62.72%，業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要在于Q1公司去庫(kù)存后輕裝上陣，內(nèi)生業(yè)務(wù)受益于新品推廣，小龍蝦料增速可觀，及定制渠道加碼明顯改善，外延食萃+加點(diǎn)滋味增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)。下半年看公司高基數(shù)壓力收入增速環(huán)比Q2或有放緩，但考慮到成本紅利及費(fèi)用端優(yōu)化，整體盈利能力預(yù)計(jì)仍有改善空間。中期看內(nèi)生外延多元發(fā)展份額再升，公司承諾保持高分紅，未來(lái)3年股息有望維持在較高水平。我們預(yù)計(jì)25-27年公司eps分別為0.59元、0.68元、0.76元，對(duì)應(yīng)25年估值21X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本大幅上漲、競(jìng)爭(zhēng)再度惡化