>> 華創(chuàng)證券-天味食品(603317)跟蹤分析報告：低谷已過，價值凸顯，上調(diào)至“強推”評級-250519
| 上傳日期： |
2025/5/19 |
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| 1116KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽 |
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Q1下滑主系備貨前置，實際24Q4+25Q1營收同比持平，25Q2輕裝上陣，當(dāng)前基本面環(huán)比改善，全年有望恢復(fù)個位數(shù)正增。25Q1報表大幅下滑，主系公司去年沖刺全年目標(biāo)達成、春節(jié)備貨動作提前，同時25Q1定位過程管理，主動控制發(fā)貨節(jié)奏、清理渠道庫存。25Q2起公司輕裝上陣，一是基數(shù)降低，且?guī)齑媲謇淼轿?，二是公司?nèi)部更加強調(diào)銷售導(dǎo)向，三是小龍蝦密集上市，帶動小龍蝦調(diào)料銷售轉(zhuǎn)好，預(yù)計4月已恢復(fù)高增，基本面環(huán)比Q1明顯改善，年內(nèi)亦有望逐步漸進修復(fù)，全年恢復(fù)到個位數(shù)正增。
經(jīng)營積極調(diào)整，發(fā)力內(nèi)生外延，中長期維度下復(fù)調(diào)仍是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性趨勢，公司作為行業(yè)龍頭之一，有望實現(xiàn)雙位數(shù)左右增長。內(nèi)生業(yè)務(wù)提質(zhì)增效穩(wěn)扎穩(wěn)打，有望中高個位數(shù)增長。1）火鍋底料：行業(yè)漸趨成熟，通過新品迭代&延伸，逐步提升份額。公司秉承存量+創(chuàng)新思路，一是做好品類創(chuàng)新如厚火鍋，二是發(fā)力場景延展，打造類火鍋底料，三是拓展消費人群，如低齡、年輕以及小家庭等，四是培育地域性口味如酸菜魚、冬陰功等。今年重點爭“鮮”搶“厚”，發(fā)力松茸菌湯料、鮮番茄湯料，以及厚火鍋底料等產(chǎn)品，目前放量趨勢良好。2）中式復(fù)調(diào)：行業(yè)依舊大且分散，新渠新品有望打開增長空間。公司發(fā)力點一是圍繞當(dāng)?shù)丶毞中枨?，培育區(qū)域型單品，并逐步打造成大單品，二是發(fā)力B端及定制化需求，遠期B端目標(biāo)占比30%。小B端線上食萃保持優(yōu)勢，同時探索線下布局，而大B端積極對接新零售及定制餐企，近期于山姆渠道推出麻辣香鍋煲調(diào)料，目前銷售反饋良好。而并購也將作為未來重要增長戰(zhàn)略方向，目標(biāo)增速快于集團自身。1）食萃：23年完成并購，24年保持高增，25年進行線上線下協(xié)同，通過主業(yè)賦能招商，開拓線下渠道。2）加點滋味：年內(nèi)經(jīng)營趨勢向好，未來整合賦能有望更進一步。
當(dāng)下以股息視角守住底部價值，年內(nèi)經(jīng)營漸進改善有望驅(qū)動估值修復(fù)，而中長期視角下公司年化收益空間亦足夠充足。
1)首先，調(diào)味品行業(yè)商業(yè)模式優(yōu)秀（空間大、需求固定、輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流穩(wěn)定、類永續(xù)經(jīng)營），公司資本開支高峰結(jié)束，近兩年分紅比例均超過90%，對應(yīng)股息率已有4+%，同時現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，賬上貨幣資金充沛，未來高分紅率有望持續(xù)，值得以現(xiàn)金流及股息視角守住底部價值。
2)其次，股價充分回調(diào)后，當(dāng)前經(jīng)營低點已過，25Q2輕裝上陣，年內(nèi)基本面有望逐步改善，全年營收有望恢復(fù)正增，在止住悲觀下滑預(yù)期后，再加上股息率提供一定安全墊，公司估值有望率先得到修復(fù)。
3)最后，復(fù)調(diào)產(chǎn)業(yè)趨勢不變，公司作為行業(yè)龍頭之一，近年來渠道管理、平臺運營、費投優(yōu)化等能力明顯提升，未來內(nèi)生拓品拓渠、外延收并購業(yè)務(wù)等有望持續(xù)驅(qū)動增長，增速中樞有望落在雙位數(shù)左右，同時考慮較高分紅比例有望延續(xù)，中長期年化收益率空間充足。
投資建議：經(jīng)營低谷已過，底部價值凸顯，上調(diào)至“強推”評級。從商業(yè)模式及股息率視角，當(dāng)前值得守住公司底部價值；短期25Q2經(jīng)營環(huán)比改善，年內(nèi)有望漸進修復(fù)，從邊際改善趨勢的角度，公司估值也具備修復(fù)空間；最后中長期公司內(nèi)生外延下，仍有望復(fù)合雙位數(shù)增長，再加上高分紅維持，年化收益率空間充足，當(dāng)前估值下已具備足夠吸引。綜上，再加上近期公司回購傳遞信心，我們建議以底部價值戰(zhàn)略布局?？紤]加點滋味貢獻，同時不考慮年內(nèi)其他并購貢獻，我們維持25-27年EPS預(yù)測為0.59/0.66/0.75元，考慮復(fù)調(diào)賽道行業(yè)空間，我們維持目標(biāo)價16元，對應(yīng)25年27.1倍PE，上調(diào)至“強推”評級。
風(fēng)險提示：新品拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題
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