久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入6.42億元，同比減少24.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.75億元，同比減少57.53%。
　　評論：
　　春節(jié)備貨前置，25Q1營收同比下降，24Q4+25Q1營收合計(jì)同比基本持平。25Q1營收下降24.8%，其中分產(chǎn)品來看，火鍋底料/菜譜式調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/其他調(diào)料收入分別同比-41.0%/-12.2%/-55.8%/-44.1%，下滑較多主系24Q4春節(jié)提前備貨，25Q1以消化庫存為主，經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿較差，菜譜調(diào)料下滑較少，部分原因是加點(diǎn)滋味今年年初開始并表。分渠道來看，線上/線下渠道收入分別同比+54.0%/-39.5%，線上渠道主要受益于食萃及新并表的加點(diǎn)滋味貢獻(xiàn)。分區(qū)域來看，南部/西部/北部/中部地區(qū)收入分別同比-22.8%/-26.9%/-43.6%/-41.1%，而東部地區(qū)由于經(jīng)銷商數(shù)目提升，表現(xiàn)相對更優(yōu)，單Q1營收同比+9.3%，此外截止25Q1公司共有經(jīng)銷商3115個，環(huán)比凈增98個。
　　Q1收入下滑拖累規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致利潤率同比下降。25Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率40.7%，同比-3.3pcts，環(huán)比基本持平，同時費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率22.3%，同比+5.2pcts，管理費(fèi)用率7.1%，同比+2.0pcts，在收入下滑、規(guī)模效應(yīng)損失背景下，費(fèi)率均有一定提升，而研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率相對保持平穩(wěn)，最終25Q1公司歸母凈利率11.7%，同比大幅下滑9.0pcts。
　　Q1短期經(jīng)營承壓，壓力釋放后Q2起輕裝上陣，后續(xù)有望恢復(fù)增長。年后公司重點(diǎn)控制發(fā)貨、清倉移庫，Q1經(jīng)營對應(yīng)承壓，而伴隨庫存水位回落，再加上季度基數(shù)降低，以及小龍蝦開始上市，Q2有望重新恢復(fù)到較快增長。而展望全年，今年火鍋底料爭“鮮”搶“厚”，發(fā)力鮮松茸菌湯料、厚火鍋等，深化經(jīng)銷商自運(yùn)營模式，同時川調(diào)繼續(xù)發(fā)掘地域性單品，整合食萃發(fā)力線下小B渠道，再加上加點(diǎn)滋味產(chǎn)生貢獻(xiàn)，有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增長，25全年公司收入端仍有望實(shí)現(xiàn)個位數(shù)增長，而利潤端，成本走勢相對可控，但考慮新并表的加點(diǎn)滋味盈利中樞較低，以及行業(yè)競爭有所加劇，預(yù)計(jì)利潤端增速略慢于營收端。
　　投資建議：短期經(jīng)營承壓，Q2起有望逐步改善，維持“推薦”評級。Q1短期經(jīng)營承壓，但考慮基數(shù)降低、庫存回落，年內(nèi)有望逐步改善，復(fù)調(diào)增長帶動下，全年或恢復(fù)到個位數(shù)增長，而新品放量周期，以及潛在并購貢獻(xiàn)則提供潛在一定彈性。結(jié)合此次一季報(bào)，我們調(diào)整25-27年EPS預(yù)測為0.59/0.66/0.75元（原預(yù)測0.66/0.72/0.79元），維持目標(biāo)價(jià)16元，對應(yīng)25年27.1倍PE，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題。