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事件：2025年8月26日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入290.78億元，同比+17.98%；歸母凈利潤27.68億元，同比+9.88%；扣非凈利潤27.56億元，同比+15.40%。其中第二季度實(shí)現(xiàn)收入146.67億元，同比+10.36%，環(huán)比+1.78%；歸母凈利潤17.93億元，同比+32.33%，環(huán)比+84.05%；扣非凈利潤17.86億元，同比+32.00%，環(huán)比+84.15%。
　　鋁產(chǎn)品產(chǎn)量同比提升，Q2氧化鋁價格回落助力公司盈利回升。（1）量：2025年上半年，公司氧化鋁/碳素制品/鋁產(chǎn)品產(chǎn)量分別為66.97/40.46/161.32萬噸，同比分別為-7.37%/+2.23%/+15.59%，公司目前電解鋁/氧化鋁/炭素/鋁加工產(chǎn)能分別為308/140/80/161萬噸。（2）價：根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，2025年Q2電解鋁均價為2.02萬元/噸，同比-1.7%，環(huán)比-1.2%；氧化鋁均價為0.31萬元/噸，同比-16.1%，環(huán)比-20.4%，氧化鋁價格回落助力公司盈利回升。（3）盈利：2025年上半年公司電解鋁/鋁加工產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率分別為15.02%/13.10%，同比分別為-0.41/-2.51pct。
　　擬中期分紅，股利支付率持續(xù)提升。公司發(fā)布2025年中期利潤分配的預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.2元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金紅利11.1億元，分紅率40.1%，相對2024年提升7.9pct。2021-2024年公司股利支付率分別為11.8%/12.2%/20.2%/32.2%，分紅率持續(xù)提升。
　　Q2盈利顯著提升，負(fù)債率維持較低水平。（1）毛利率：2025年上半年公司整體毛利率為14.07%，同比-1.21pct；其中第二季度毛利率為18.10%，同比+2.02pct，環(huán)比+8.15pct。（2）凈利率：2025年上半年公司凈利率為10.89%，同比-1.10pct；其中第二季度凈利率為14.00%，同比+1.87pct，環(huán)比+6.27pct。（3）費(fèi)用率：2025年上半年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)為1.33%，同比-0.21pct；其中第二季度費(fèi)用率為1.34%，同比-0.18pct，環(huán)比+0.02pct。（4）負(fù)債率：至2025年上半年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為21.95%，同比-1.40pct，環(huán)比-2.03pct。（5）凈資產(chǎn)收益率：至2025年上半年末，公司ROE為9.02%，同比-0.15pct。
　　投資建議：公司綠色鋁優(yōu)勢顯著，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測至59.19/65.27/72.05億元（前值54.1/58.4/60.5億元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：價格大幅波動風(fēng)險，行業(yè)供給超預(yù)期釋放，產(chǎn)銷不及預(yù)期