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事件概述
　　公司發(fā)布中報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)收入14.9億元，同比-8.6%；歸母凈利潤3.9億元，同比-3.3%。25Q2實(shí)現(xiàn)收入7.5億元，同比-9.0%；歸母凈利潤2.1億元，同比-10.9%。
　　分析判斷:
　　預(yù)調(diào)酒仍然承壓，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善
　　25H1酒類產(chǎn)品/食用香精分別實(shí)現(xiàn)收入13.0/1.7億元，分別同比-9.4%/-3.9%，其中酒類產(chǎn)品量價(jià)分別同比-12.7%/+3.8%，食用香精量價(jià)分別同比-2.6%/-1.3%。我們判斷預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)銷量雙位數(shù)下滑導(dǎo)致收入壓力，威士忌業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)性價(jià)增。
　　25H1華北/華東/華南/華西分別實(shí)現(xiàn)收入2.3/5.3/4.8/2.2億元，分別同比-21.4%/-4.7%/+3.1%/-23.1%。
　　25Q2銷售收現(xiàn)8.7億元，同比+32.7%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.5億元，同比+592.5%，主因公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅度改善。
　　主業(yè)承壓，盈利水平小幅下降
　　25Q2毛利率71.0%，同比-0.8pct，其中25H1酒類產(chǎn)品/食用香精毛利率分別70.5%/70.8%，分別同比0.1%/+2.0%。我們認(rèn)為威士忌結(jié)構(gòu)拉動被預(yù)調(diào)酒的下滑抵消，酒類產(chǎn)品毛利率保持平穩(wěn)；我們判斷食用香精毛利率提升主因原材料成本下降。
　　25Q2銷售/管理費(fèi)用率分別19.2%/8.0%，分別同比-0.4/+1.6pct。銷售費(fèi)用率下降主因1）去年同期廣告費(fèi)用較同比有所下降（25H1同比-49.2%）；2）自有倉庫投入使用倉儲費(fèi)用同比明顯下降（25H1同比58.6%）。管理費(fèi)用提升我們認(rèn)為主因產(chǎn)能利用率下滑導(dǎo)致折舊費(fèi)用同比上升（25H1同比+24.8%）。25Q2所得稅率28.3%，同比+5.1pct，主因香精業(yè)務(wù)經(jīng)營主體調(diào)整，高新技術(shù)企業(yè)資格重新認(rèn)證，所得稅稅率階段性變化。綜上，25Q2凈利率27.6%，同比-0.4pct。
　　老品去庫+新品儲備，行業(yè)逆勢積極調(diào)整
　　一方面我們認(rèn)為上半年收入業(yè)績答卷說明公司在行業(yè)逆勢期主動降低渠道壓力，通過新品威士忌和新渠道即時(shí)零售等積極調(diào)整。另一方面7月末以來公司積極進(jìn)行新品儲備，根據(jù)公司官方公眾號，12度新品輕享系列上市延伸預(yù)調(diào)酒358度矩陣布局；微醺系列新品果凍酒，新增“搖一搖更好喝”營銷，豐富場景和玩法。我們認(rèn)為即使25年以來酒類消費(fèi)持續(xù)承壓，但公司已經(jīng)在非常積極的通過渠道改革+熱點(diǎn)營銷希望能夠拉動動銷，期望年末環(huán)比年初庫存有所下降。全年維度我們認(rèn)為25Q3傳統(tǒng)旺季營銷話題+新老品組合拳+25Q4低基數(shù)，下半年報(bào)表表現(xiàn)有望優(yōu)于上半年，在需求平穩(wěn)復(fù)蘇假設(shè)下持續(xù)關(guān)注明年新品準(zhǔn)備充分+渠道調(diào)整步入正軌帶來收入環(huán)比加速可能性。
　　投資建議
　　根據(jù)公司中報(bào)調(diào)整盈利預(yù)測，25-27年?duì)I業(yè)收入34.6/39.1/43.9由億元下調(diào)至33.6/38.0/43.4億元；歸母凈利潤由8.3/9.7/11.3億元下調(diào)至7.7/8.7/10.1億元；EPS由0.79/0.93/1.08元下調(diào)至0.73/0.83/0.96元。2025年8月26日收盤價(jià)28.81元對應(yīng)PE分別40/35/30倍，因預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，由“買入”下調(diào)為“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)需求；食品安全問題；旺季需求不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)競爭加劇等。